◆事件：
 9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产摊销成本的175%在税前扣除，并将科技型中小企适用的业研发费用税前扣除比例扩大至所有企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ◆核心观点：
一、研发费用加计扣除政策演变及此次边际变化
 2015年11月2日《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》
研发费用支出按照50%比例加计扣除，形成无形资产的按照摊销成本的150%税前扣除（仅烟草制造业、住宿和餐饮业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、娱乐业不适用）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2017年5月2日《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》
针对科技型中小企业，研发费用支出按照75%比例加计扣除，形成无形资产的按照摊销成本的175%税前扣除。
 2018年9月20日《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》
研发费用支出按照75%比例加计扣除，形成无形资产的按照摊销成本的175%税前扣除，适用企业范围从科技型中小企业扩大至全行业。
对于家电公司的边际影响：研发费用支出加计扣除比例从50%上升到75%，形成无形资产的摊销成本的加计扣除比例从150%上升到175%。
二、量化测算：预计增厚行业净利润1.5-2%。
此次政策变化的影响分为两个部分：
 1）费用化研发支出的加计扣除。费用化研发支出的加计扣除比例从50%上升到75%，根据当年的费用化研发支出和边际所得税率可以计算出利润增厚。
 2）研发支出资本化部分摊销成本的加计扣除。形成无形资产的摊销成本的加计扣除比例从150%上升到175%，我们用过去三年资本化的研发支出作为当年摊销成本的估算值，根据边际所得税率可以计算出利润增厚。
因此，最终计算公式为：
此次政策变化的利润增厚=当年费用化研发支出*（75%-50%）*边际所得税率+过去三年资本化研发支出平均值*（75%-50%）*边际所得税率
我们采用2017年的相关数据进行测算，家电行业整体研发费用率为3.3%，因此次政策变化预计得以少缴所得税13.4亿元，行业净利润将增厚1.8%，受益较为明显。
三、原本盈利能力较弱的企业最为受益
由于研发费用率较为刚性，此次研发费用加计扣除政策调整对盈利能力相对较差的二线白电龙头、黑电龙头和零部件企业的利润增厚幅度最大：
二线白电：二线白电龙头研发费用率并不低，但盈利能力远低于一线龙头，因此此次所得税抵减政策对二线白电龙头净利润的增厚更为明显，根据测算，长虹美菱2017年少缴所得税能够增厚其当年利润50%以上。
黑电龙头：黑电龙头盈利能力普遍较差，因此TCL集团、海信电器和创维数字将明显受益于此次研发费用加计扣除政策调整，利润增厚比例分别达到5.6%、4.7%和18.1%。
零部件龙头：长虹华意、盾安环境、海立股份净利润预计分别增厚约10.4%、10.0%和5.6%。
四、白电、厨电和小家电龙头也将实实在在受益
此次减税政策虽然对白电/厨电/小家电龙头利润增厚幅度有限，但由于家电龙头研发投入金额都不小，此次新规也将有明显的净利润贡献。
白电龙头：根据测算，美的集团/格力电器/青岛海尔2017年将分别少缴所得税3.2亿元、2.2亿元、1.7亿元，增厚各自净利润1.8%、1.0%、2.4%。
厨电/照明龙头：根据测算，老板电器/华帝股份欧普照明2017年将分别少缴所得税870万元、690万元、830万元，增厚各自净利润0.6%、1.4%、1.2%。
小家电龙头：根据测算，新宝股份/莱克电气/九阳股份/苏泊尔/飞科电器2017年将分别少缴所得税1000万元、870万元、1000万元、1440万元、340万元，增厚各自净利润2.5%、2.4%、1.5%、1.1%、0.4%。
 ◆投资建议：
家电公司将明显受益于此次研发费用加计扣除新规，虽然此轮行业在上一轮基本面快速上升期的尾声，但一方面需求结构中更新占比已大幅提高，韧性仍强；另一方面，企业对库存控制谨慎，15年渠道大幅去库存的景象不会重现。综合而言，即使行业增速有一定放缓，龙头公司依然能够实现确定性业绩增长。考虑到前期负面预期已有所消化，当前距离15年底部估值也在10%以内，估值底的判断依旧明确。从中长期的稳定增长与高ROE的可持续性来看，空调龙头的配置价值依旧突出：
 1）白电龙头的配置价值依旧存在：美的集团（中长期公司治理最优，持续回购带来安全边际，已停牌）、青岛海尔（三大白中经营周期更优，具备一定阿尔法）、格力电器（估值最低）、小天鹅A（扣除净现金不足200亿市值，年产生20亿自由现金流，仍是不可多得的优质资产，已停牌）。
 2）估值已经反映悲观预期，中长期成长逻辑依旧清晰的：欧普照明、华帝股份、老板电器；
 3）股价底部，基本面景气度稳定或环比提升的：新宝股份、九阳股份。
 ◆风险因素：
 1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
 2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
 3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降。