从国外来看，高收益债券市场的发展历经四十余年，并非一蹴而就，而是在若干次信用周期中大起大落，在投资者充分认识到其风险特征的基础上逐步接受和认可，成为大类资产配置中的重要类别。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前，国内债券市场经过快速扩容和发展，市场成熟度不断提升，内部结构分化进一步加大，尤其是债券市场违约逐步常态化，已经具备容纳和形成高收益债券市场的客观条件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014年以来，宽松的流动性环境孕育了持续近三年的债券牛市，资产荒问题格外突出，高收益债券一跃成为市场中的耀眼明星，但随之而来的债券熊市和部分高风险企业违约又充分说明高收益债券投资犹如火中取栗，稍有不慎满盘皆输。立足长远来看，随着国内债券市场进一步成熟，高收益债券在一次次的阵痛中依然会迎来发展良机：一方面，发行人资质下沉和内部分化能够沉淀出更多的可投标的，提供多元化的市场选择；另一方面，除传统的私募基金之外，资管新规的实施有望推动高收益债券进入到商业银行等投资机构的资产配置视野。如果说国内市场现有的高收益债券投资更多依靠的是胆量和运气的话，未来更多需要倚靠完整的技术体系和精耕细作的苦功。中债资信在总结提炼国外债券市场发展经验基础上，积极探索研究国内高收益债券市场的价值挖掘之道，为商业银行掘金高收益债券市场提供技术支持和策略参考。
海外高收益债市场的发展经验
海外高收益债券市场起源于美国，推动其发展的主要因素包括经济环境、债券市场扩容和杠杆收购等。得益于历经百年、相对完善的评级体系，海外高收益债主要以级别作为划分依据，认为信用评级低于投资级以下（即BBB或Baa3以下）的债券为高收益债券。高收益债相比其他债券具有更高的信用风险，体现在价格上需要更多的信用利差补偿。在不出现违约风险的情况下，高收益债券较高的票息收入能够为投资者提供一定的价格波动缓冲垫。但高收益债券风险收益不对称特征更加突出，一旦出现违约，票息收入难以覆盖本金损失。
高收益债券市场在国外属于成熟的细分市场。2017年，美国高收益债券市场年度发行量2,828亿美元，约占美国债券市场的17%。在违约方面，根据S&P统计数据，上世纪80年代至今高收益债券平均违约率为4.1%，远高于投资级债券的0.1%。收益率方面，2000年~2002年美国IT泡沫的出现、2007年房地产次贷危机、2008~2010年的金融危机均使得债券收益率上升明显。整体看，2000年至2017年美国高收益债券平均收益率约为8%。
海外高收益债券发展时间长，投资者参与众多，机构类型多样化，且不同投资者风险偏好、投资策略不同使得市场层次较为丰富，也进一步提高了高收益债券流动性。同时，高收益债券个体信用品质分化较大，对投资者自身风险识别和风险控制能力要求高，而国外完善评级体系对投资者判断高收益主体的信用资质提供了有力支持。基于高收益债券的特点，国外高收益债投资策略大致可分为投资组合策略和波段交易策略：投资组合策略主要优点在提高组合收益率的同时对违约风险进行分散化管理；波段交易策略主要优点在于选择个券要求相对较低，但对宏观经济走势需要有较为准确的判断，缺点主要在于高收益债券流动性有限，操作难度相对较高。