投资要点
腾讯是一家以流量和资本为核心，当前以游戏为主要变现方式的互联网公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q1腾讯营收达到735.28亿元，YoY+48.39%，其中，社交网络增值服务收入达到180.99亿元，YoY+47.18%，占比24.62%，营收占比近年稳定；网络游戏收入2017年达到978.83亿元，YoY+41.17%，营收占比41.2%，近年来营收占比总体有所下降；网络广告收入2017年达到404.39亿元，YoY+49.94%，占比17.01%有所上升；其他收入近年占比快速增长，主要由金融、云计算等业务贡献，此外投资收益占腾讯净利润比例已超30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从收入结构和主要业务来看，腾讯核心竞争力在于流量和资本，当前选择了游戏乃至大文娱板块作为主要的变现模式。
网络游戏增长或至一定瓶颈，广告变现潜力大，有望成为重要收入拉动力。腾讯收入结构中网络游戏占比最高，但由于行业放缓和市占率较高，其增长或已至一定瓶颈。小程序所带来的广告、游戏、支付、云服务、佣金等潜力均有望拉动腾讯收入增长。腾讯在广告变现方式具有如下优势：1）腾讯产品矩阵流量大、具有全时使用场景、广告加载率低，广告变现效率相比其他互联网公司潜力大；2）广告平台完成整合有利于广告变现。
 “微信互联网”商业价值加速释放全方位拉动收入增长。1）微信坐拥超10亿月活用户，估算得微信用户中尚有6.33亿为非手游用户，有5.34亿为非电子商务用户，小程序的推出有望带来新一轮流量红利；2）小程序引发下一轮平台级机会，从数据流量、市场机会、用户教育成本来看机会已成熟，阿里、百度、小米、硬核联盟均推出了基于自身生态体系的小程序或同类产品，意图在流量红利消退背景下深挖用户价值。3）微信小程序开始解锁广告变现，小游戏、小程序电商率先发展，小程序的优势在于人群下沉增量用户数量巨大、社交裂变玩法获客成本低、传统线下场景向微信转移。4）社交电商迎来发展春天，小程序有利于公众号增加电商转化率，微商借助小程序品牌化打造私域流量，小程序成为社交电商逆袭机会；5）头部APP则利用小程序进行生态流量协同，通过开发功能细分的小程序、小程序矩阵等为自身生态低成本获客，或进一步完善用户服务。
预计微信公众号+微信朋友圈广告2018年收入约343亿。我们暂仅对微信广告变现潜力进行测算，估计微信朋友圈广告+微信公众号广告2018年收入总和达到343亿元，中长期看中性条件下广告潜力有望超1000亿。
投资建议。短期看，由于游戏收入增速放缓及新的增长点尚未完成接力，腾讯收入端确存一定的不确定性。但从长期来看，从QQ、游戏、微信再到如今的小程序，腾讯具有极强的进化能力，而小程序则帮助微信掌握流量的二次分发权，奠定了腾讯中长期持续成长的基础，腾讯长期确定性高。广告作为腾讯过去变现不足的领域，未来有望成为腾讯进一步增长的重要动力。而微信则有望在小程序的助推下成为腾讯包括广告、支付、云计算、金融、佣金等全方位收入最重要的增长点。建议关注腾讯控股（0700.HK）。
风险提示：宏观经济下滑风险；行业发展不及预期风险；用户数及活跃时间下滑风险；政策风险；行业竞争风险等