报告摘要
事件：
中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
数据要点：
再次强调积极财政，静待4000亿减税措施落地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）政治局会议里强调财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，这是继7月23日国常会之后再次在高规格会议中强调财政政策要积极。我们认为积极财政主要体现在降费减税，两会期间的政府工作报告中提到2018年降税减费1.1万亿，目前已经落地4000亿降税与3000亿减费，预计还能看到4000亿减税措施的落地。
基建投资增速有望反弹，但空间有限。会议中提及加大基础设施领域补短板的力度，而1-6月份包含电力的基建投资增速仅为3.3%，相比之下房地产投资与制造业投资增速均在10%左右，基建投资提升的空间确实存在。但是从限制政府隐性债务规模的大政策逻辑看，基建投资增速仍然面临资金缺乏的问题，因此增速提升或比较有限。我们预计基建投资（包含电力）增速下半年有望反弹至6-10%的区间。
要求去杠杆把握力度，宽信用或不及预期。会议强调要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。与6月份央行二季度货币政策委员会例会的口径保持一致。而且会议要求坚定做好去杠杆工作，把握好力度与节奏。相较于7月23日的国常会而言，货币政策没有强调信贷放量保持社融增速平稳，意味着宽信用或不及预期。
强调就业，对经济下行容忍度提高。会议中有很少笔墨提及稳经济增长，但是多次强调稳就业。我们认为中央的思路目前正在转变，由以前的注重保持经济增长底线转为注重保就业与稳通胀。对经济总量指标如GDP增长速度的下滑容忍度在提高，而就业、通胀等与民众生活密切相关的指标未来逐渐成为政策关注的重点。
进一步开放应对贸易战，一带一路战略大有可为。针对贸易战的不利局面，中央选择进一步对外开放。“继续研究推出一批管用见效的重大改革举措”，这意味着未来可能陆续出台改革开放的政策，一带一路或成为重要抓手。
房地产长效机制，房产税立法进程或加快。会议里也特别提到了房地产，要求建立长效机制，坚决遏制房地产投机。我们认为房地产调控政策仍然会紧，不会因为经济下行压力大而出现转折。另外，从公开信息可以判断，房产税立法进程或将加快。
利率债继续看好，信用债资质下沉需谨慎。财政政策的说辞符合预期，货币政策的提法低于预期，中央对经济下行容忍度在提高，我们认为政策重走老路大幅刺激的可能性较低。因此，利率债的大逻辑仍然没有改变，未来利率将继续下行，当前市场的调整实际上在提供上车机会。对于信用债而言，资质下沉需谨慎。
风险提示：
贸易战的进程超预期；
通货膨胀超预期。