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公司发布2018年半年报：报告期内，公司实现主营收入300.54亿元，同比增长23.02%；归属于上市公司股东的净利润69.50亿元，同比增长42.97%；归属扣非净利润64.79亿元，同比增长35.21%；实现每股收益2.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司公布8月份中国地区MDI价格，聚合分销市场挂牌价22500元/吨（比7月份价格上调1000元/吨），直销市场挂牌价22500元/吨（比7月份价格上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价31200元/吨（比7月份价格上调500元/吨）评论：
 1、二季度净利润实现34.04亿元，同比增长28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2018Q1/Q2单季度实现收入164.52/136.02亿元，分别同比增长24%和24%；实现归母净利润35.45/34.04亿元，分别同比增长62%和28%；其中第二季度净利润环比下滑3.97%。
报告期内，公司聚氨酯业务（异氰酸酯、多元醇等）实现营业收入168.11亿元（公司子公司万华化学宁波实现收入104.10亿元），聚氨酯产品生产93.11万吨，销售94.83万吨，销量同比增长9.19%；销售平均价格为20741元/吨，较去年同期增长10.58%，公司聚氨酯业务的增长依靠上半年量价的小增。分季度看，2017Q1/Q2聚氨酯业务实现销售收入81.48/86.63亿元，销量44/51万吨，聚氨酯平均价格为21566/21010元/吨（不含税），二季度收入增长靠销量增加驱动。
纵观行业，以华东价格为指标，2018年第二季度，聚合MDI市场价20742元/吨，环比变动-8.84%，同比变动-5.78%；纯MDI市场价28093元/吨，环比变动-14.29%，同比变动6.65%。公司挂牌价聚合MDI（直销）环比下滑14.25%，纯MDI环比上涨3.19%；对比看出公司纯MDI挂牌价与市场价的走势趋势相反；与此同时，原材料纯苯价格环比变动-8.37%，同比-2.34%。按华东市场价格-原材料价差来看，聚合MDI二季度环比一季度环比下滑12.93%，纯MDI环比下滑18.66%。但由于万华纯MDI挂牌价与华东市场变动不同，因此公司的纯MDI实际盈利水平环比增加5.66%。
国际市场，最新汇率欧洲价格在21567元/吨（不含税），美国价格则更高，我们认为公司二季度业绩良好的原因主要来自于纯MDI的小幅改善和万华聚合MDI出口获得更高的售价。
 2、新扩产周期公司生产成本有望大幅下降，全球龙头地位无可撼动。
万华化学拥有年产180万吨MDI产能，合并BC 30万吨后，MDI年产能达到210万吨，跃居成为全球第一大MDI生产商（以产能计）。
截至2017年底，全球8家MDI生产商中超过100万吨生产能力的为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏，产能合计占比约88%（数据来源于披露公告）。
过去两年MDI优异的盈利能力激发目前龙头们的扩产欲望，从未来全球新增产能看，巴斯夫、科思创MDI项目新产能设计比较激进，龙头们开始新一轮抢占市场风潮。
从国内看，2018-2020年，科思创和上海联恒MDI装置分别扩产10万吨和24万吨，综合比较下来，万华本轮扩张步伐非常迅速，未来新增产能将增加120万吨，较目前产能增加66.7%。万华未来MDI产能的扩产都是基于现有装置基础上而非完全新建。当然巴斯夫、科思创、联恒都是同样，因此主流MDI供应商在未来成本（扣去原材料波动）是会逐步下降的。新一轮的竞争来自于成本的下降速度和装置的运行稳定性。按目前每家供应商分厂的新产能进展速度，万华属于扩张最快的公司，将优先享有成本下降带来的超额利润。
 3、石化业务盈利平稳，LPG贸易销量大幅增加。
 2018年上半年，石化业务实现收入83.20亿元，同比增长20.28。其中产量为75.37万吨，同比下滑15.43%，销量却同比增加19.74，主要是LPG贸易量增加。报告期内，公司石化产品价格有涨有跌，山东丙烯均价8161元/吨，与去年同期相比上涨13.43%；华东环氧丙烷均价12105元/吨，与去年同期相比上涨18.71%；山东MTBE均价5998元/吨，与去年同期相比上涨15.02%；华东丁醇均价7705元/吨，与去年同期相比上涨23.18%；华北丙烯酸均价7649元/吨，与去年同期相比下跌8.86%；NPG华东进口加氢均价12976元/吨，与去年同期相比下跌9.04%。
 2017Q1/Q2单季度实现收入34.77/48.43亿元，产量38/37万吨，销量分别为72/110万吨（含LPG贸易），LPG贸易销量大幅上涨主要来自于第二季度。盈利能力看，二季度盈利环比提升的石化产品是PO、正丁醇和丙烯酸丁酯。
 4、精细化学品及新材料业务产品销量稳步增长。
报告期内，精细化学品及新材料系列在2018年1Q/2Q分别实现收入10.81/16.05亿元，实现产量8.3/8.6万吨，贡献销量5.6/8.4万吨，从产销和收入都实现比较平稳的增长。
公司目前拥有六大事业部，分别是ADI事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部，预计2018年第二季度六大事业部收入和利润在整个公司中占比均超过10%。
 5、吸收合并BC资产和万华化学（宁波）少数股权，较低成本注入优质资产。
 2017年，控股子公司万华化学（宁波）实现主营业务收入204.1亿元，净利润70.3亿元，按持股比例我们测算少数股东净利润（25.5%）为17.93亿元。BC在2017年实现净利润4亿欧元（公告披露，30.16亿人民币），万华2017年归母净利润111.34亿元。假设合并后加总，2017年总的净利润约159.43亿元。
考虑本次上市公司增发市值增厚金额，我们认为是极低成本注入优质资产，未来市值有望继续增长。我们认为按照当前MDI 180万吨产能以及石化现有的规模和盈利能力，估值非常低，并结合MDI价格走势和公司中报披露的盈利数据，2018年MDI业务净利润仍有望保持增长。
 6、维持“强烈推荐-A”的投资评级。
公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商，随着石化业务+新材料规模继续扩大，长期看好公司发展。
我们预计，2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%，短期对公司业绩影响权重较大，在MDI景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司，尤其是PDH项目投产顺利运行之后，公司不仅在石化领域的优势渐显，也显示出公司很强的执行力和管理效率，乙烯项目建成后，万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。
公司新项目建设进度顺利，公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产，二期项目将在18年底完工。
资产注入并表之前，预计2018-2020年公司每股收益分别为4.72元、5.52元和5.79元，对应市盈率分别为10.9、9.3和8.9倍，若按此方案注入，公司18年估值9.2倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
 7、风险提示。
公司MDI产品价格大幅下跌风险；石油价格大幅下跌风险；特种化工产品市场推广低于预期风险；本次风险被暂停、中止甚至取消的风险。交易的审批风险；债权债务转移风险。