去杠杆下的信用紧缩导致的风险暴露、以及由此导致的社融数据下滑和经济下行压力加大成为压制市场的主要内因，目前这两大内因均出现了边际改善，退市制度完备有利于市场信心恢复，估值底部显现、政策底部确认，市场反弹的主基调不变；外围不确定因素仍扰动市场，但同时企业盈利全面改善可能性较小，市场的反弹过程仍是一波三折，仍可能是结构性机会为主，关注低估值、政策边际改善以及成长领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一、政策底部进一步确认，股市短期反弹主基调不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）去杠杆下的信用紧缩导致的风险暴露、以及由此导致的社融数据下滑和经济下行压力加大成为压制市场的主要内因，目前这两大内因均出现了边际改善，市场反弹的主基调不变。首先，货币边际宽松进一步确认，有助于市场流动性的稳定。今年以来货币政策的取向以稳健中性、松紧适度和保持流动性合理稳定为主，而在实际操作中则是显示出边际转松的，尤其是中美贸易摩擦、信用违约、经济下行压力加大之下边际宽松的力度有所加大，货币政策委员会例会在第二季度公报上将货币政策目标由之前的“保持流动性合理稳定”改为“保持流动性合理充裕”、7月23日国务院常务会议提出稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，结合之前央行加大MLF投放力度，定向降准、MLF担保品扩容等政策措施验证货币政策有进一步边际转松的趋势，三季度中央行继续降准的可能性仍然存在，流动性边际转松的格局有望延续；其次，信用环境边际改善，市场对于信用违约风险担忧有望纾解。今年以来去杠杆环境下的信用收缩导致的债务违约成为主导市场下跌的主要因素之一，而目前也出现缓和的迹象，从政策信号来看去杠杆逐步向稳杠杆过渡，7月20日资管新规补充通知和理财新规征求意见稿等对于投资非标和过渡期安排的明确等均显示出稳杠杆的迹象，而7月23日人民日报头版刊文明确提出“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段”，同日的国务院常务会议提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”等均表明去杠杆政策的缓和，这有望逐步缓解市场对于信用违约造成的风险暴露的担忧；最后，稳增长的政策逐步发力，经济下行压力有望缓解。二季度经济数据显示GDP增速放缓、投资和工业增速均不及预期，本次经济下行在一定程度上受去杠杆环境下的融资收紧影响，叠加中美贸易摩擦效应在下半年可能显现，亟需政策来对冲经济可能面临的下行压力，7月23国务院常务会议提到“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”、“利用降准资金支持小微企业”、“加快已签约外资项目落地”等再叠加信用环境的改善，下半年社融数据有望逐步回升，经济的下行压力也有望得到缓解。
二、外围不确定因素仍扰动市场，退市制度完备有利于市场信心恢复。中美贸易战等不确定性因素仍对市场形成扰动，从历史来看外部因素冲击对经济基本面如果产生了实质冲击，往往后续影响会具有持续性，而如果并未能对经济基本面产生实质影响，则短期可能会成为影响市场情绪的重要因素，而后续影响则会逐步边际减弱，从目前来看中美贸易摩擦短期内会对国内经济产生一定冲击，但随着国内政策调整和应对，由此对国内经济产生持续不可控冲击的可能性较小。短期来看中美贸易战相互对对方500亿美元进口商品加征25%的关税中已有340亿美元实施，而剩余160亿的实施则在听证会遭到了较大的阻力，其对中国加征2000亿美元商品关税清单，将在8月20日至23日听证会上进行为期两个月的审查，预计届时阻力更大，中期来看中美贸易战对国内经济的影响可能在国内各项政策和措施的对冲之下有效化解，由此带来的影响或许并未像之前想象的严峻，近期人民币兑美元大幅快速贬值一方面可能最大限度的遏制资金外流对国内流动性带来冲击，另一方面则对冲贸易战带来的影响，同时针对我国经济发展中的短板问题在中美贸易战的持续发酵中进一步明朗，改革开放和科技创新、核心技术的自主可控等相关政策加速出台对冲由此造成的冲击。证监会发布了新的退市制度，作为资本市场的一项基础制度，退市制度的实施有望市场形成优胜劣汰的良好机制，对于投资者信心的恢复、理性投资文化的塑造以及市场风格的影响具有深远意义。本次修改首先“明确上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定的基本制度要求。”这直指近期长生生物疫苗事件，加强了对企业退市的法律和道德约束，有利于净化市场，加强上市公司的自我约束能力；其次退市制度还强化证券交易所的退市制度实施主体责任，明确证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则；最后落实因重大违法强制退市公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等主体的相关责任，强调其应当配合有关方面做好退市相关工作、履行相关职责的要求。综合来看，本次退市制度的完善、以及之前的大股东减持制度、再融资制度以及资管新规制度等的完善，结合市场乱象整治等市场环境净化等持续，有利于市场信心的恢复和市场理念的重塑。
三、估值底部显现、政策底部确认，反转性质的反弹延续，关注低估值、政策边际改善以及成长领域。之前我们提到市场的估值已经低于或接近于2000年以后的几次历史大底，目前A股的估值进入绝对低估区间，估值底已经出现，价值投资者和机构的战略配置使得市场大幅下跌的可能性较低；其次政策的底部也已经基本确认，货币政策、流动性、信用环境等均存在边际缓和的迹象，市场担忧的信用风险和经济下行压力缓解，助力市场反弹，但同时企业盈利全面改善可能性较小，同时外部不确定性因素仍存，市场的反弹过程仍是一波三折，仍可能是结构性机会为主。首先，金融领域在经历了前期的风险担忧释放以后估值优势更加明显，同时基本面显示仍具有较好的韧性，在监管新政落地之下前期的风险担忧也有望逐步化解，在基本面支撑和风险化解预期的修复之下机会凸显；其次，基建和房地产产业链估值处于低位，同时在政策边际缓和之下风险担忧有望缓解，有望带来修复行情，关注建筑、房地产、钢铁、建材、煤炭等；另外，交通运输、航空、电力、公用事业等估值处于低位，同时现金流较为稳定，基本面也有所改善，在市场追求确定性的环境下值得关注；最后，成长龙头的机会值得重点关注。经过连续的下跌之后目前成长板块的估值已经趋于合理，创业板指、通信、传媒、电子、国防军工等行业的估值均已经低于历史均值，且接近或低于于历史最低点；从业绩来看，2018年中报中小创业绩预喜比例大幅提升，中小创的业绩拐点进一步夯实；从政策上来看，先进制造业和科技产业的支撑力度加快，一方面由于国内经济转型的急迫性日益突出，另一方面海外对我国新兴战略的遏制可能会进一步倒逼国内科技创新的加速；而下半年货币政策和流动性可能缓和，成长风格历史上与流动性具有较大的相关性，在流动性预期出现改观的可能下，成长风格可能短暂占优；另从历史表现来看市场回落过程中率先企稳的板块往往是反弹的主力军，而历史大底后情绪修复中以中小创的反弹幅度往往最大。
四、投资策略：政策边际改善，反弹仍是主基调。去杠杆下的信用紧缩导致的风险暴露、以及由此导致的社融数据下滑和经济下行压力加大成为压制市场的主要内因，目前这两大内因均出现了边际改善，退市制度完备有利于市场信心恢复，估值底部显现、政策底部确认，市场反弹的主基调不变；外围不确定因素仍扰动市场，但同时企业盈利全面改善可能性较小，市场的反弹过程仍是一波三折，仍可能是结构性机会为主，关注低估值、政策边际改善以及成长领域。