投资要点：
上周（7月2日-7月6日）债市大涨，国债利率平均下行3bp，AAA级企业债利率平均下行16bp，AA级企业债、城投债收益率平均下行14、15bp，转债指数下跌0.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
货币宽松加码，货币利率再降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 7月第一周，由于定向降准开始实施，虽然央行暂停了公开市场投放，但是货币宽松程度进一步加码。无论是7天回购利率R007或是DR007，均创下17年以来的两年新低。而从隔夜回购利率R001和DR001来看，已经降至2.2%左右，恢复到16年下半年的低位水平。
利率曲线趋陡，牛市更加安全。
而由于货币利率的大幅下降，目前的收益率曲线重新陡峭化，10年-1年国债利差从6月22日最低的27bp恢复到目前的51bp，这意味着长久期利率债的相对安全性增加。而且，我们认为不排除未来利率曲线会继续陡峭化，目前的货币利率相当于16年末水平，而当时1年期国债利率在2.5%左右，而目前依然高达3%，意味着如果未来货币宽松的格局继续维持，那么债市短端利率仍有下行空间，这会对目前的利率债牛市继续构成支撑。
违约再起波澜，信用出现分化。
上周永泰能源的15亿短融出现违约，目前永泰能源存续债券20只，合计金额211.5亿元，未来一年内到期的公开债务也超过100亿，而永泰能源的债券违约进一步加剧了市场对民企债券的担忧。
但是从上周债市的表现来看，信用债出现了明显的分化，比如同为高收益债的15鲁焦01上周大幅下跌，但是从信用债整体表现来看，上周无论是AAA还是AA级企业债利率均明显下降，说明在信用违约风险不断释放的过程中，信用债市场已经出现变化，从之前的全面冻结走向逐渐分化。
我们认为，未来信用债市场将进入分化阶段，垃圾债将继续被抛弃，但优质信用债的价值将被重新定价，主要有如下两大理由：
一是因为货币宽松加码，降低了信用债的投资成本。目前货币利率已经降至16年末水平，而当时5年期的AAA级企业债利率仅为3%左右，5年期AA级企业债利率仅为4%左右，而目前的5年期的AAA级和AA级企业债利率分别为4.5%和5.5%，相比当时而言，目前信用债利率整体的保护程度明显上升。
另一方面，政府开始化解信用违约风险。比如说这一次的定向降准，有5000亿是投向债转股，而这一次的永泰能源债务违约，我们认为说不定就可以利用债转股机制来解决，因为目前永泰能源的经营正常，其能源行业能产生稳定的利润，就是因为债务太高，而且主要是银行贷款太多，如果能够把一部分银行贷款转化为股权，其实也不失为化解债务违约的一种方式。而从银保监会郭树清主席的讲话来看，提到6月以来，投向实体经济的资金大幅增加，上半年社会融资规模总体稳定增长，而目前市场普遍预测6月份新增信贷将超过1.5万亿，这说明政府或许加大了短期信贷投放力度，来对冲债务违约的风险。
个券投资时代，寻找优质资产。
我们认为，去杠杆将是长期正确的方向，因此未来货币不会轻易放松。但是对于企业而言，未来将是分化的时代。对于部分高杠杆的企业，可能会付出过度投机的代价，因此其债务违约风险依然高企。但是对于过去几年努力降杠杆的企业，如果既是行业龙头，而且又拥有稳定的现金流，其实就不用过于担心债务违约。
我们认为未来债券牛市将步入新的阶段，一方面利率债将继续陡峭化，短端利率趋降，从而打开长端利率的下行空间。另一方面，随着信用违约风险的不断释放，市场将会发现这些违约企业的特性，高收益债市场或会继续冰封，但反过来会凸显优质企业的投资价值，信用债市场也将从冻结状态逐步进入分化投资的时代，AA+以上优质信用债的投资机会将逐步体现。