投资要点
二级市场：收益率曲线进一步平坦化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止6月1日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别较前一周涨跌3.70bp、8.18bp、4.40bp、0.76bp；同期限中债国开债到期收益率分别较前一周分别涨跌2.59bp、1.30bp、4.75bp、1.57bp；5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为-0.13%、-0.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
一级市场:配置情绪大幅好转，与发行量降低有关。相较于前几周，上周发行量大幅降低。其中，国债一二级市场利差较上期大幅走扩，认购倍数持平。5年期国开债一二级市场利差微幅收窄，但认购倍数明显好转，10年期国开债一二级市场利差走扩，同时认购倍数明显好转。
一级市场:配置情绪平稳。其中0.25年期国债一二级市场利差较上期继续走扩，认购倍数好于上期，5年期国开债一二级市场利差微幅收窄，认购倍数下降，10年期国开债一二级市场利差收窄，认购倍数微幅下降。
上周央行公开市场操作投放资金4100亿元。周一至周五分别净投放300亿元、500亿元、700亿元、1800亿元、800亿元。
货币市场利率走势分化。随着公开市场资金的投放，短期利率涨势得到遏制，长期利率仍有上行趋势。R007、DR007分别波动-29bp、11bp至3.27%、2.94%。
投资建议
基本面来看，上周公布的5月制造业PMI升至半年来高点，虽然环保限产对高频数据形成一定抑制，但上周高频数据仍然高位平稳运行，显示补库存周期下短期经济仍具动力，对债市形成一定抑制。中美贸易战虽有反复，但对利率债边际影响弱化。资金面来看，面临季末半年末，资金需求量加大，上周央行公开市场适当加大资金投放，对快速攀升的短期货币市场利率形成一定压制，但跨月及跨季资金利率仍进一步上行，显示长期资金面仍较为紧张，有望继续得到央行的呵护。上周央行扩大MLF担保品范围，主要在于支持小微、绿色及三农债券，优化资金结构性投放，同时一定程度提振信用债市场信心，难言货币政策转向。整体来看短期资金面有望维持平衡。外围方面，随着美国通胀目标的实现及就业市场进一步好转，加息预期再次加强，10年期美债收益率再次回升，对国内债市影响偏负面。监管政策方面，银监会印发《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》主要目的是遏制企业多头融资、过度融资行为，进一步降低宏观杠杆。同时为落实资管新规要求，部分分级基金清理工作已经开始。去杠杆进入深水区，监管政策依然继续压制债市。短期内债市不论在基本面还是政策面受到的压力都较大，同时国债期货在技术面上也有一定的下行压力，建议操作上保持谨慎。
中期来看，我们判断目前经济处于被动补库存阶段，根据平均被动补库存持续时间19.6个月来算，预计四季度将步入主动去库存阶段，不论是现阶段被动补库存还是下阶段的主动去库存，经济将周期性微幅下行，将对债市提供一定支撑。政策方面，防风险、去杠杆仍是宏观调控的主要目标之一，制约利率下行；资金面来看，未来货币政策灵活性将进一步加大，有利于流动性的平稳，同时，未来对美国顺差的缩小可能导致外汇占款下降，对流动性偏负面，但不足以起到主导作用。外围方面，美元仍处在加息通道（或者加息预期）中，一定程度支撑利率。因此，中期来看利率大概率仍将保持宽幅震荡局面，债市趋势性机会仍需等待。