????????投资要点：2018年一季度，受??IPO??和再融资规模大幅收缩、信用中介业务融资成本较高影响，上市券商净利润同比下降11%，主要是由于自营投资收益率降幅较大、IPO??与再融资规模缩小以及利息净收入同比减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2018??年的投资机会主要集中在财富管理转型、主动资管转型，以及PB??等创新型业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好大型综合性券商，推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。
????????净利润同比下降11%，经纪占比回升，投行、自营占比下滑。2018??年一季度30??家上市券商共实现营业收入600.16??亿元，同比-1%；实现净利润188.63??亿元，同比-11%。一季度经纪业务占比上升至27%，主要是由于市场交易同比回暖；投行收入占比9%，较2017??年下滑3??个ppt，系一季度IPO、增发募资环比大幅下滑所致；自营收入占比27%，较2017??年下滑4??个ppt，主要是由于2月中旬以后，受海外市场波动加大、中美贸易战升级影响，市场经历大幅调整，大盘蓝筹股调整幅度较大。
????????1）经纪业务：股基交易同比回暖，佣金率降幅将趋缓。一季度累计日均股基交易额为5040??亿元，同比增加6%。我们预计2018??年日均交易额将维持在4900-5500??亿元的水平。2018??年一季度上市券商实现经纪收入159.52??亿元，同比增长1%。预计2018??年券商行业佣金率将下滑6%至0.032%。
????????2）资本中介业务：受融资成本较高影响，利息净收入同比下降。2018??年一季度末，两融余额10010??亿元，较17??年末-2%。18??年一季度末股票质押未解押市值余额达4.37??万亿元，较17??年末+9%。2018??年一季度，上市券商实现利息净收入64.22??亿元，同比-26%，主要是由于融资成本偏高。随着当前利率回落至3.5%左右，融资成本压力有望缓解。
????????3）投行业务：IPO??发行量显著降低，投行收入同比-29%。IPO??审核趋严，18年一季度被否率大幅增长。18??年一季度IPO??累计承销37??个，募资398??亿元，规模同比-43%；再融资规模再度收缩，一季度规模4731??亿元，同比-7%。一季度债券募资7063??亿元，同比+5%，公司债、企业债规模均有显著增加。当前利率已企稳，债券承销市场将逐步好转，预计全年同比将实现大幅增长。
????????4）资管业务：坚持向主动型管理转型。2018??年一季度，上市券商实现资管收入65.21??亿元，同比+17%。资管新规落地，进一步限制通道业务，预计18??年资管结构性调整将更为明显，主动管理型资管规模占比有望继续增长
????????5）自营业务：投资收益率降幅较大，预计将加大固收资产配置比重。受18??年一季度市场风格切换影响，剔除华泰证券、国泰君安后的上市券商投资收益率、综合投资收益率分别为0.92%、0.69%，较17??年同期的1.01%、1.12%有明显下滑。我们认为当前债市慢牛格局确立，固收资产配置占比将上升，固收投资能力较强的券商将有望受益。
????????2018??年二季度投资策略：??1）乘私募发展之风，预计2018??年PB??业务收入345亿元，约占券商总收入的10%。2）CDR??落地后拥有全球业务布局的综合性龙头券商更具优势。3）看好积极向财富管理、主动资管转型的龙头券商。4）2018年预计净利润同比+2%。5）估值触底，行业平均2018E??P/B??1.5x??，部分大型券商估值在1.3x??2018E??P/B。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。
????????风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑
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