报告摘要
国债期货本周下跌
国债期货本周下跌，5年期债主力TF1806较上周下跌0.27%，10年期债主力T1806较上周下跌0.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周一、周二银行间市场流动性较为紧张，国债期货震荡运行，主要是因为降准前夕商业银行加杠杆配债而不愿融出资金，央行在周二也不得已逆回购投放400亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周三，降准政策正式实施，额外4000亿流动性大幅缓和了资金紧张的局面，但是央行在周三、周四公开市场净回笼4000亿，表明了并不希望银行间流动性过为充裕，市场同样震荡运行。本周前四天下来，国债期货并未明显涨跌。但是周五10年期美国国债收益率突破3%引起市场的过度关注，市场大跌，导致本周市场大跌。
二级市场：利率债与信用债收益率普遍上涨
现券方面，本周大部分利率债收益率出现上涨，国开债收益率涨幅更加明显。总的来说，对于国债，长端收益率普遍出现上涨，7年期国债收益率涨幅最大，上涨11.43BP，而中短端收益率除3个月国债明显上涨外主要呈下降趋势；对于国开债，各期限品种收益率均出现上涨，其中短端收益率涨幅更大，3个月国开债收益率上涨36.91BP,涨幅最大。
整体来看，利率债收益率普遍上行，但国债收益率长短端涨跌不一，国开债收益率全部上涨。10年期国债收益率一周上升个10.02BP至3.6217%，10年期国开债收益率上升8.17个BP至4.5863%。
各期限信用债收益率涨跌不一，短期融资券除了7天与14天收益率下降外其余都有所上涨，企业债中短期收益率上涨，长期收益率下跌，5年期企业债收益率涨幅最大，上涨了10.91个BP；10年期企业债收益率跌幅最大，下降了4.97个BP。整体上看，企业债收益率以涨势为主。
信用利差本周呈上涨趋势。以半年期短期融资券与央票的信用利差为例，各类评级的短融信用利差在本周普遍上涨。
一级市场：供给平稳，发行热度周中明显下降
本期利率债发行20只，到期3只，净发行17只；发行融资1687.08亿元，到期偿还533.90亿元，净融资额1153.18亿元，较上周的211.70亿大幅上升。
本期利率债发行热度在周一、周二较高，周中下降。周一农发债发行情况良好，两支农发债认购倍数分别为3.47和3.19；周二国开债的发行认购倍数依然较高，全场倍数均在3以上，反应市场需求非常旺盛；周三发行热度迅速下降，发行利率债认购倍数均降至3倍以下，市场需求较为疲软；周四发行情况依然一般，只有部分利率债发行倍数大于3；周五仅发行一支利率债，认购倍数为3.12，发行状况较好。
资金面：本周流动性较为充裕
本期银行间市场流动性较为宽裕，隔夜、七天和十四天品种供给充足，各品种回购利率在周二上升后均大幅下降。R001、R007和R014利率较4月20日分别下降57.23BP、154.76BP和83.60BP。
同时，非银机构的流动性也较为充足，本周R007与DR007的利差大幅下降，4月28日利差下降至6.33BP，利差较上周缩小了近150BP，流动性大幅上升。
本周市场流动性较为充裕，央行任由逆回购到期，实现资金净回笼。全周逆回购到期5200亿，央行投放货币2500亿，净回笼2700亿。
后市展望:资管新规不改债市中长期逻辑
资管新规仅仅是让资产管理行业更为规范，其落地缓和了违规资金流向债市的紧迫感，表面上减少了配置资金。但是从中长期角度看，债市资金净流入与否取决于债市自身的变化，也就是利率的变化。
从资金供需角度看，利率或许还将下行但空间受到美债收益上升制约。由于投资、消费、政府支出增速在2018年继续下滑，IS曲线大概率继续左移，因此判断2018年利率走势的关键变量在于LM曲线的变化，也就是资金供需的变化。资金供给方面，我们判断降准之后，央行投放的流动性将实质性增加，商业银行的超储率会可能跳出当前低位有所提升。资金需求端，无论是政府融资还是社会融资，我们都发现资金需求在下半年可能面临下降的压力。如此下来，LM曲线有可能右移，利率水平将继续下降。
但是通胀预期导致美债收益率持续提升，中美利差已经处于历史低位，人民币兑美元汇率开始承受贬值压力。央行对于人民币汇率稳定的政策目标可能使得货币政策出现微妙转变，进而改变资金供需格局，因此我们认为美债收益率持续提升某种程度上限制了我国利率的下行空间。
风险提示:
中美贸易谈判以不良结局收尾；
美国国债收益率继续攀升。