近日，美国长端国债收益率快速上行突破3%，中美长端国债利差快速收窄至60BP左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国国债收益率上行是否会对国内债市构成压力？中美利差的收窄意味着什么？
回顾中美利差的运行规律，2008年之前，中美经济周期相关性不强，中美利差跟中国自身经济周期相关性更强；2008年之后，随着中美经济周期相关性的加强，中美国债利率波动呈现很强的相关性，利差的波动更多的来源于利率变化速度的差异。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总结中美利差运行规律，中美利差由于中美经济周期的相关性提升而趋于稳定，也由于中美经济周期的分歧而波动。波动方向基本反映中美货币政策方向和节奏的差异，而低点的形成源于利率波动方向和速度的差异，反映中美经济周期中的分歧。
中美利差收窄后，对国内债市有怎样的影响？通过研究微观的市场结构，发现美债下跌和中美利差的收窄缺乏直接传导至国内债市的机制，并不能直接作用于中国债市；对于获得贸易顺差或者获得FDI的国内经济主体，当美国国债收益率上行，中美利差收窄时，这些经济主体的理性行为是减少对国内人民币资产的配置，直接表现是减少或延迟人民币的“结汇”。故中美利差的收窄将影响结售汇意愿，通过外汇占款的减少对国内债市带来流动性压力；低点的形成源于利率波动方向和速度的差异，反映中美经济周期中的分歧，中美利差的低点具有重要的信号意义，即表示中美经济周期的分歧很可能已经达到了顶点，未来利差的修复可能伴随中美周期的回归。中美利差的修复的形式只能有两种：其一，国内景气程度上行，带动国内债券收益率上行，从而修复利差；其二，美国经济景气程度放缓，带动美债收益率回落，从而修复利差。
美国本次经济上行的迹象是非常明显的，就业市场持续繁荣，甚至有一定程度过热迹象，并且短期之内不会快速回落。相比之下，国内年初需求表现暧昧不明，但在欧洲、日本等复苏持续的情况下，对外需不宜过于悲观。故笔者更倾向于第一种情况，中美利差收窄的信号意义，对国内债市可能是不利的。