事件：公司2017年实现营业收入483,809.86万元，同比上升1.68%；实现归属于母公司所有者的净利润83,800.71万元，同比下降18.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年一季度实现营收105980.81万元，同比下降4.32%；实现归母净利润16095.03万元，同比下降20.33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
业绩不及预期上下游夹击毛利率下滑明显
 2017年公司电池销售量达到7.5亿Ah，较去年同期增长了21.19%，但受到新能源汽车补贴下降整车厂压价以及原材料涨价的双重夹击，电池组的毛利率下滑了8.9个pct，整体毛利率下降7.8个pct到39.13%，同时整车厂推迟付款，应收账款增长47%，计提的坏账准备使得资产减值损失增长了86.23%，双重原因拖累了利润总额下降了16.97%。政府补助的增加贡献了38%的利润弥补了部分损失。公司经营活动现金流净额因应付项目减少而由正转负。截至去年年底，公司的产能达到7.5Gwh，带动全年生产量提高52.08%，其中有3Gwh的三元产能。根据节能网数据，公司一季度的出货量达到434MWh，较去年同期增长近3倍，但三元占比仍然很小，同时营收也有所下降，表明电池价格下降明显。
产能待继续释放订单充足+客户拓展攻守并举
公司计划2018年产能增加6-7Gwh，其中三元622产线5Gwh，同时预计与中冶合作的三元正极材料前驱体产线一期有望在7-8月试产，将有望满足现有客户的需求。公司在去年开拓了奇瑞、众泰、吉利等纯电动乘用车客户，而目前在手的中通、北汽和南京金龙去年订单仍有39亿元，一季度公司又接到江淮和北汽新订单，所以目前公司的订单充足。公司去年研发的单体电芯能量密度达到307Wh/kg，也在积极布局三元811的产业化，研发技术行业领先待创造利润。
投资建议
预计2018/19/20年实现归母净利润9.66/10.78/12.30亿元，EPS0.85/0.95/1.08元/股，我们给予“增持”评级。