公司动态事项
公司发布2018年一季报，2018Q1实现营收4049万元，同比下降54.5%；归属净利润为亏损3011万元，去年同期为盈利119万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2018年上半年净利润为亏损4500万元至5500万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
事项点评
剥离桥梁业务致营收下滑，折旧摊销增加致业绩亏损，Q2盈利有所改善
公司本季度营收下滑主要系剥离了原有桥梁钢结构业务，而教育业务仍处于爬坡期，且收入具有季节性，Q1因寒假等因素为传统淡季。由于自建学校竣工，在建工程转固导致折旧摊销金额增加，公司毛利率连续两个季度为负。截止期末，公司账面固定资产共有13.79亿元，在建工程为0，而去年同期公司账面固定资产为3.45亿元、在建工程为9.69亿元。为扩大学校招生公司本季度加大了市场宣传力度，销售费用率同比提升8.01pct至9.01%；教育业务展开使得管理费用率同比提升17.72pct至35.22%；本期借款利息全部费用化使得财务费用率同比提升6.72pct至10.08%。因折旧摊销增加、费用率提升，公司本季度亏损3011万元，公司预计2018年上半年合计亏损4500万元-5500万元，推测2018Q2公司亏损区间为1489万元-2489万元，取中值计算，公司2018Q2归属净利润亏损幅度同比收窄24.9%，环比收窄33.9%，盈利情况有所改善。公司本期经营性现金流净流出3897万元，较去年同期净流出4445万元同比减少548万元，主要系桥梁业务剥离使得相关现金支付减少，且教育业务发展带来现金流入。
打造国际教育全产业链，2019年或迎来业绩收获期
公司剥离桥梁钢结构业务，聚焦国际教育业务，现已形成“海淀凯文（凯文智信）+朝阳凯文（文凯兴）+体育培训&营地教育（凯文学信）+留学培训（凯文睿信）+品牌输出”的经营模式，未来将大力发展实体国际学校、积极推进专业体育培训、营地教育，并布局国际学校上下游，打造国际教育全产业链，同时稳步推进优渥的艺术教育与培训。我们认为公司是A股国际教育纯正标的，旗下拥有两所高端K12国际学校，积累了丰富的运营经验后有望实现轻资产的品牌输出，随着两所凯文学校的校区使用率提升，公司盈利能力将得到快速释放，且体育培训等项目将为公司创造新的利润增长点，预计2019年公司或将迎来业绩收获期。
投资建议
维持盈利预测，预计公司2018-2020年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13亿元，对应EPS分别为0.03/0.32/0.63元，对应PE分别为445/39/20倍（按2018/4/24收盘价12.57元/股计算）。维持“增持”评级。
风险提示
招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。