投资要点
事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入11.01亿元，同比增长38.76%，归母净利润-3297.9万元，同比减亏29.19%；扣非后净利润为-6336万元，主要是投资收益贡献非经常性损益3476万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
亏损缩窄，控费增效成果明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度亏损主要因为Q1为家装淡季，营收相对其他3个季度低，但固定成本全年平均摊销。公司毛利率为42.14%，较上年同期下降2.08pp，主要是公司加盟收入占比提升，加盟毛利率低于直营所致。公司三费率为48.3%，较上年同期下降1.6pp，控费增效成果明显，加上公司投资收益增加，公司净利率-2.99%，相对上年同期上升2.88pp。
渠道持续扩张，业态不断创新。公司集中全力对市场进行创新式开拓，增加加盟门店的数量，一季度公司净新开加盟店58家，总加盟门店数达到1615家。自营方面，除已开出的85家直营门店，公司创造性地在上海推出C店（超集店），面积超过3000平，集合各种业态，不仅展示了公司家居产品，还集合了12 Hours Coffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌，积极抢占客流。
整装云稳步推进，前景广阔。公司整装云平台通过整合会员需求，集中采购降低会员成本。同时会员通过公司平台还可以向客户提供定制家具和配套产品，从而能够获得整体化家装的能力。一季度公司持续通过整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统，整合广大装饰企业，会员数量已经达到260个。同时为改善体验度，广州、佛山、成都三地自营整装业务的建设也正顺利推进，自营整装在建工地数达到164个。整装是未来大趋势，整装云业务有望成为公司营收增长的重要来源。
产能扩张助力公司快速成长。公司募投项目之一智能制造生产线建设项目（五厂）已具备大规模柔性化生产制造的要求，产能已经达到规划的65%，2018年产能瓶基本得以解决。同时在现有柔性化生产工艺基础上，公司将通过新建厂房（通过设立西南研发、生产基地和无锡生产基地，发挥四川成都、江苏无锡地区的家具供应链配套优势，形成华南、华东、西南三足鼎立局面），进一步扩大定制家具的产能，满足消费者对定制家具的需求，并通过自身的研发实力，逐步普及机器人生产线，进一步提高定制家具的智能化和自动化，减少对传统工人的依赖。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为4.93元、6.92元、9.68元，随着开店步伐加快，公司直营转加盟的策略逐渐推进，净利率会继续提升，近三年净利润复合增速为40%。考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间，给予其估值溢价，给予18年估值45倍，对应目标价为221.85元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨过快的风险；地产增速大幅下滑的风险；下游销售增长不及预期的风险。