事件
公司发布2017年业绩报告，1）2017年实现收入70.17亿元，同比增长21.10%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长21.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）17Q4实现收入20.29亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润5.01亿元，同比下滑0.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）分红方案为每10股派发现金红利7.5元，分红率为48.7%。4）18Q1归母净利润预计达到2.77-3.27亿元，比上年同期增长10%-30%。
电商红利逐步消失，增速有所放缓
分品类看，公司传统主业烟灶消稳健增长，收入增速分别18%/12%/15%，其他新品类收入占比提升4pct至13%。分渠道看，电商红利逐步消失，电商增速放缓，收入占比基本稳定。
经营效率提升显著，原材料涨价影响毛利率
公司17A和Q4毛利率分别为53.68%和47.81%，同比分别-3.63pct和-5.86pct，一方面原材料涨价有较大影响，17A营业成本中原材料同比增长35.68%，占营业成本比重提升2.2pct至88.52%，另一方面，部分收入调整结算方式导致毛利率降低。
公司17A和Q4净利率分别20.82%和24.68pct，同比分别-0.01pct和-3.27pct，主要为销售费用率大幅降低。17A和Q4销售费用率同比分别-2.75pct和-2.49pct，预计若剔除结算方式调整影响，全年仍为下降。管理费用率17A和Q4分别同比-0.9pct和-2.01pct，销售和管理费用率过去三年持续下降，公司经营效率提升显著。财务费用率17A和Q4分别同比+0.05pct和+0.74pct，公司出口收入占比小，汇率波动影响微弱。
周转效率大幅提升，现金表现优秀
公司库存稳定，17年末，公司存货11.13亿元，同比增长21.7%，与收入增速基本相符。从现金流量表看，17年销售商品、提供劳务收到现金71.97亿元，同比增加12.88%，其中Q4季度为21.67亿元，同比增加11.89%，增速与收入情况相匹配。从周转效率看，存货和应收账款周转天数分别为112和18天，同比分别减少6.7和2.2天，经营效率持续提升。
投资建议
公司进入新阶段，未来将以更加平稳的趋势增长，18-20年收入增速微调至20.79%、21.87%、22.46%，净利润增速调整至21.54%、22.05%、20.50%，EPS分别1.87、2.28、2.75元/股（前次18-19年为1.86、2.23元/股），分别对应18.97x、15.54x、12.90xPE，维持买入评级。
风险提示：一二线房地产下滑风险，原材料价格波动风险。