一、事件概述
 3月27日公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入18.16亿元，同比增长14.25%，归母净利润2.80亿元，同比增长9.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同期，公司公告2018年一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润0.44~0.58亿元，同比下降15%~35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、分析与判断
一季度业绩预减，归因于电解液利润下滑
公司发布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入18.16亿元，同比增长14.25%，归母净利润2.80亿元，同比增长9.43%。据测算，公司2017年第四季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长14.92%，环比第三季度持平。公司全年业绩稳步增长，且第四季度业绩增长态势加快，主要原因如下：一是国内新能源汽车市场保持稳中有升趋势，支撑公司锂离子电池电解液及化学品销量增长；二是公司铝电容化学品业务受益于市场回暖，订单需求旺盛；三是诺莱特公司并表，增厚公司业绩，并进一步巩固公司在锂离子电池电解液及化学品领域的市场地位。
同期，公司发布2018年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.44~0.58亿元，同比下降15%~35%。主要归因于公司主要产品电解液因市场竞争加剧而导致较去年同期毛利润下滑明显。且人民币期间升值较大，带来了较大的汇兑损失。此外，公司的非经常性损益较同期增加800万元，对公司利润影响较大。但短期业绩下滑不改公司长期发展趋势。新能源行业经历了去年的补贴虚增后，逐渐开始进入健康的良性增长态势，对上游原材料的需求也在稳中有升。在此阶段，行业具有竞争力的公司的市占率也会不断提升，竞争力溢价将不断凸显。公司经营稳定，扩产项目进展顺利，深耕主业并在全球和全产业链上布局，不断强化公司盈利能力和竞争优势。
拟投建惠州三期，进一步提升原材料配套需求
公司拟投资建设的惠州三期项目，年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇，项目预计投资4.8亿元，全部由公司自筹资金完成，建设周期为2年，预计2020年二季度投产。公司电解液业务现有产能对碳酸酯类绿色有机溶剂的需求量约为20,000吨。随着下游新能源汽车需求持续增长，公司电解液业务规模将不断扩大，对碳酸酯溶剂需求也将同步增大，预计到2023年，公司对碳酸酯类溶剂的需求将达到50,000吨。此外，公司碳酸酯类溶剂全部从华东华北地区采购，此次在惠州扩产，将改善华南及周边地区的原材料供应，进一步强化公司的全国布局。同时，拟投建项目副产乙二醇，可用于满足公司电容器电解液业务的原材料需求。预计到2023年，公司对乙二醇的年需求量将从目前的10,000吨快速增长至15,000吨。项目建成后可解决公司关键原材料配套需求，降低公司的物流成本，提成公司的盈利能力。本项目达产后，预计可实现营收52,000万元/年，净利润8,000万元/年。
布局海外电池材料市场，就近分享欧盟新能源发展红利
同期，公司公告拟投资建设的波兰新宙邦锂离子电池材料项目，年产锂离子电池电解液40,000吨，NMP 5,000吨，导电浆5,000吨，项目预计投资3.6亿元，分两期建成，一期投资2亿，预计建设周期为2.5年，二期投资1.6亿。公司预计在波兰投建电解液等锂离子电池重要原材料，意在布局欧洲市场。欧盟各国相继颁布的明确燃油车禁售时间表，其中德国2030年禁售燃油车，英国2040年禁售燃油车。欧洲各国也相继出台了一系列对新能源车及其产业链的扶持政策。公司选址波兰弗罗茨瓦夫市，可享受投资额25%补贴和三年减免财税和土地税等优惠政策。同时，公司占据欧洲重要的工业城市，可以就近为欧盟其他国家供应电解液等重要原材料，抢占市场先机，提升服务质量，降低物流成本，进而提高公司盈利水平。预计项目达产后，公司可实现营收18亿元人民币/年，净利润1.8亿元人民币/年。
三、盈利预测与投资建议
不考虑此次投建项目，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元，对应PE为22.3X、20.6X、18.6X，继续维持"谨慎推荐"评级。
四、风险提示：
拟投建项目申报进度不及预期，惠州二期项目投产不及预期。