投资要点
营销量价齐升：公司2017年营业收入同比增长30.02%，继续保持高速增长；Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长35.2%/35.5%/25.6%/28.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期衣柜销量为849.07套，同比增长37.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品方面：公司迎合消费升级趋势，继续推广环保原态产品。以好莱客原态板为代表的环保产品，符合消费者安全、环保的需求。受益于原态板的热销，公司出厂客单价同比增长15%+，订单数量同比增长12%+。网点持续加密与下沉：2017年，公司净增加经销门店超过250家，总数达1500家。经销商单店提货额约115万元，同比增加9.4%。其中ABC三类门店收入比重分别为22%/43%/35%。全国三角基地群布局：公司与湖北汉川市人民政府签署项目投资合同，打造工业4.0制造基地。将缩短物流辐射半径和交货周期，为消费者提供更良好的定制体验。同时，公司物流成本、用工成本有望进一步压缩，交付速度、响应速度有望进一步加快。
毛利率、净利率近年来较为稳定。报告期公司毛利率为38.2%，与去年同期相比减少1.7pct，净利率为18.7%，比去年同期增加1.1pct。目前，公司打通前后端生产线，实现了99%的自动化拆单，审单效率与订单流转效率有了明显提升。
公司2017年归母净利润同比增长38.0%，达3.48亿元。分季度看，公司业绩增速持续放缓，主要原因在于2016年同期基数较高，以及2017年行业竞争加剧的大背景下公司营销力度有所减弱导致销售有所下滑。我们认为，随着公司经销商、渠道梳理完毕，未来营销步伐加快，公司有望保持稳定发展。
公司受益于定制家具行业快速发展的同时不断夯实其自身核心竞争力，销售规模有望持续成长。公司原态板等新产品契合当前环保装修的消费趋势，未来营销管理优化空间犹存。我们调整公司盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为1.31、1.65、2.07元/股，对应PE 21.1x、16.8x、13.4x（根据3月26日收盘价）。
风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产销售低于预期