事件：3月15日，公司发布年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年，公司实现营收57.76亿，同比增长18.83%，实现归母净利润8.47亿，同比增长58.33%，EPS
1.0280，同比增长58.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
单四季度，公司实现营收15.93亿，同比增长17.17%，实现归母净利润2.36亿，同比增长54.72%。
酵母业务维持平稳增长，长期发展空间大2017年，公司实现营收57.76亿元，同比增长18.83%。其中，酵母业务收入同比增长12%左右，主要是由于产能受限；2017年，公司酵母产能增长约9%。分区域来看，公司在国内和国外市场增速基本一致，发展较为均衡。
我们认为，酵母行业市场空间巨大，公司亚洲第一、全球第三大酵母公司，拥有较强的核心优势和高竞争壁垒，产品需求较为强劲。产能方面，2017年，俄罗斯年产20000吨酵母工厂和柳州YE及饲料生产线新建项目顺利投产；另外，赤峰16500吨酵母绿色制造集成应用项目、埃及年产12000吨酵母抽提物项目等仍在施工建设中。随着这些项目正式投产，公司产能有望进一步增加，酵母业务有望维持稳健增长。
保健品等下游业务增速高，未来有望继续增长2017年，公司所有业务中增速最快的是保健品业务，全年实现营收3.5亿，同比增长超60%。2018年3月15日，公司发布公告，董事会通过新建营养健康食品数字化工厂的项目，拟投资2.24亿元，进一步做大保健品业务。另外，公司其他业务也维持快速增长，微生物营养业务营收同比增长40%，仅次于保健品业务，实现利润约4亿元；酵母提取物业务营收同比增长30%；动物营养业务收入同比增长20%左右。
糖蜜价格有望维持稳定，公司毛利率仍有提升空间2017年，公司毛利率为37.64%，同比增长5 pcts，主要原因在于糖蜜成本下降、产能释放带来规模经济提升以及下游高毛利率业务快速增长。糖蜜是酵母生产的原材料，公司有关联公司可供应糖蜜，因此当糖蜜价格上涨时，公司会减少对外采购的规模。近期，市场糖蜜价格有所回落，我们认为，2018年糖蜜成本有望维持2017年的水平。同时，随着公司下游衍生品业务继续维持快速增长，公司综合毛利率水平仍有进一步提升的空间。
盈利预测与评级公司传统酵母业务市场空间大，竞争优势强，未来有望在产能提升的基础上维持稳健增长。而保健品、微生物营养、烘焙等下游业务增长势头很猛，公司投入也在不断加大，未来有望维持较快增长，有助于进一步提升公司毛利率水平。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.34/1.64/1.97，对应PE分别为24.9/20.3/16.9，目标价40元，维持公司“增持”评级。
风险提示：糖蜜价格上涨超预期，汇率波动风险，食品安全问题。