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股票名称: 周大生 | 股票代码: 002867 | 分享时间:2018-02-27 14:55:00 |
研报栏目: 公司调研 | 研报类型: ![]() | 研报作者: 汪立亭,李宏科 |
研报出处: 海通证券 | 研报页数: 4 页 | 推荐评级: 增持 |
研报大小: 630 KB | 分享者: 花**** | 我要报错 |
投资要点:
公司2月27日发布2017年业绩快报:预计2017年实现收入38.05亿元,同比增长31.14%,利润总额7.91亿元,同比增长39.6%,归属净利5.94亿元,同比增长39.18%,摊薄EPS 1.24元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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2017年收入增31%净利增39%超预期,主因四季度加盟收入增加。全年归属净利增速39%也高于此前三季报预期区间的20-35%。测算4Q17收入10.93亿元增33.8%,较前三季度的30.1%提速;4Q17归属净利1.78亿元大增85.1%,较前三季度的25.8%也大幅提速,主要由于四季度加盟收入增长超预期(估计2017年12月订货会销售火爆程度也优于往年)。此外,公司:①受益消费升级;②品牌价值和产品竞争力持续提升;③渠道持续下沉强化终端能力;④员工和加盟商积极性提高等因素也均驱动业绩提升。
截至2017年底,公司门店总数2724家,全年净开268家,其中四季度净开118家,我们预计公司未来每年仍将保持200家以上的净开店速度,在加强三四线渠道下沉的同时也将加密一二线城市布局,进一步强化渠道能力。
限制性股票激励保障中期业绩成长。公司于1月11日公告拟推限制性股票激励计划,1月31日已完成首次授予:向包括董事、财务总监和核心业务人员等在内的177人授予753万股,占总股本1.57%,授予价格14.27元/股,共分4期解锁,业绩条件为2018-2021年净利相比2017增长各不低于15%/30%/50%/70%。此外还有预留部分193万股,将分3期解锁,业绩条件为2019-2021年净利相比2017增长各不低于30%/50%/70%。
本次激励计划首次授予股票中的95%覆盖中层管理人员、核心技术骨干以及重点培养人才,体现公司对核心经营人员的重视,有利于调动员工积极性并留住优秀人才,为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础。业绩层面:解锁条件对应2017-19、2017-20和2017-21年净利CAGR均为14%,有利于保障中期业绩成长;合计9495万元的摊销费用较此前预计的1.1亿元有所减少,且主要计提在2018和2019年(各4243和2819万元),相较公司本身净利润规模扰动不大。
考虑公司往年的盈利能力、成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等,我们认为此次激励计划14%利润复合增长率的解锁条件较为合理性,同时考虑到激励计划所产生的费用摊销,实际需要达成的业绩则更高,体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性。
维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2017年末门店数达2724家,预计未来每年保持200家以上净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市,规模优势显著,同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润,未来成长性优。
更新盈利预测。考虑到公司业绩超预期,以及股权激励成本费用的摊销等,我们更新预计公司2017-19年收入38.1亿、47.6亿、56.8亿元,同比增长31.1%、25.1%、19.2%;归属净利5.9亿、7.3亿、9.1亿元,同比增长39.2%、22.8%、24.7%,对应EPS各1.24元、1.53元、1.90元。参照可比公司2018年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018年25倍PE,对应目标价38.16元,维持"增持"评级。
风险和不确定性。行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
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