市场逻辑
上周油价高位调整，但下跌并不顺畅，WTI原油的月差表现依然强劲，且WTICushing对WTIMEH以及ICEBrent的升水持续走高，这都显示出目前WTI仍处于结构性强势当中，而反观布伦特市场，Forties对Dated Brent升水已经跌至负值至近期低点，显示非美现货市场之疲弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】库存方面，虽然上周EIA周报显示全美商业原油库存终结十连降，环比回升近700万桶，但库欣库存却继续下降200万桶，显然库欣低库存是支撑WTI结构性强势的重要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
近期来看库欣库存何时见底将成为市场关注的核心矛盾，前期库欣库存持续下降的几个原因：1.Keystone北段管道的泄漏关停以及在11月底重新上线后管道输送量下降，这一管道故障一度导致WCS对WTI价差扩大至25美元/桶以上，不过当前Keystone管道的运量已经已经恢复至故障前水平；2.Diamond管道于12月正式投产上线，20万桶/日的管道运力将库欣原油向东输送至Memphis的瓦莱罗炼厂，让LLS北上Capline的流量进一步下降，目前Capline的原油输送量已经降至20万桶/日，仅为其运力的六分之一左右，因此Diamond管道的开通增加了库欣原油需求的同时降低了路易斯安娜原油如LLS、Mars原有的需求，也是支撑近期WTICushing对LLS贴水收敛的重要原因；3.PADD2区与3区炼厂开工率的差异，从1月份公布的炼厂原油加工量数据上看，今年2区与3区炼厂检修幅度要低很多，3区炼厂加工量从年初的930万桶/日下降至830万桶/日，而2区炼厂开工率下降幅度仅20万桶/日，且近期已经开始回升，这得益于前期WTICushing大幅贴水而让2区炼厂原料成本更低；4.Midland-Sealy管道的开通，让WTIMidland有了直达美湾的新通道，从而降低了Midland至Cushing的输油压力，这让前期Midland-Cushing升水一度接近2美元/桶，同时Midland-MEH价差也收窄，此外，去年年底开始的极寒天气也导致Permian的油田生产受阻，不过目前随着WTICushing的强势回归，目前Midland-Cushing升水已经回归至0以下水平。
因此就目前来看，随着库存持续下降，WTICushing从北美原油价格洼地中快速回归，但随着其与Midland、MEH、LLS等价差收窄，库欣到美湾的套利窗口以及库欣出口套利窗口已经关闭，且Permian原油生产重回正轨之后，Midland地区的原油仍将流向库欣，美国原油管道系统是按月排产并在每个月25号开始新的排产周期，我们认为从价差反应到实际的管道运量调整存在时滞，但预计2~3月期间库欣库存大概率将见底回升，WTI的结构性强势短期未变，但在未来仍然存在压力。