事件：我们于1月31日与圆通速递（600233 CH）举行投资者会议，讨论到该先达国际物流公司通过先达国际物流（6123 HK）发展海外业务的策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层重申其B2B及B2C物流业务于海外市场有庞大的增长潜力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）圆通速递于2017年第四季完成对先达国际物流的收购及向其股东作出的全面要约。在先达国际物流将股份自由流通量恢复至25%后，公司于1月18日复牌。从2018年第一季起，圆通速递将与先达国际物流合作设计合适的服务项目，拓展海外B2B和B2C物流业务。我们的计算显示，圆通速递有可能在2020年将先达国际的规模扩大到其国内业务的10%以上。根据我们的估计，先达国际物流的2018年市盈率为30倍。但我们预计，其盈利将在2017-2020年期间从低基数以超过85%的年复合增长率增长。考虑到潜在的执行风险，如果我们使用0.5倍市盈增长率来推算出43倍的目标市盈率，则仍代表如果投资者对未来2 - 3年的增长感到乐观，该股仍有40%左右的上升空间。
海外B2B和B2C物流业务具良好增长动力：圆通速递收购先达国际物流，主要是希望捕捉海外业务的巨大增长机会，该增长主要受以下因素推动：1）中国跨境电商崛起；2）国内企业”走出去”战略和”一带一路”战略，以及3）东盟国家电商零售市场不断扩张。根据圆通速递的数据，中国跨境电商B2C物流市场价值仍在快速增长，预计2015-2020年的年均复合增长率将达到31.2%。中央政府正在推动“一带一路”战略，帮助国内企业拓展海外业务拓展机会。一些国内企业也希望把生产线转移到东盟市场，以拓展业务和削减成本。这将推动中国与东盟市场的贸易量增长。此外，鉴于电商零售在东盟的普及率较低（东盟：1%，中国：> 10%），料东盟市场为中国互联网公司和电商快递公司带来增长机会。
圆通速递利用国内外平台在2018-2020年拓展海外业务：凭借阿里巴巴的支持和母公司在国内市场的领先地位，公司将拥有丰富的客户资源，以开展海外B2B和B2C物流业务。此外，先达国际物流凭着多年的航空和海运代理业务经验，公司在海外、亚洲、欧洲和北美建立了广泛的网络。凭借其提供全价值连锁物流服务的能力，圆通速递应有能力利用其庞大的中国市场客户群，扩大海外B2B业务规模。与此同时，圆通速递还可以通过进一步拓展先达国际物流的海外服务平台，进军海外B2C物流市场。
 2018年及远至2020年的盈利预测。先达国际物流在1月10日发布正面盈利预喜，预计2017年的收入和盈利应会“大幅增长”。该增长主要是由传统货运业务增长回升所带动。但圆通速递打算通过先达国际物流拓展海外服务网络，和先达国际物流的现有服务网络形成更好的互补。它将利用先达国际物流的品牌进行B2B业务和圆通速递地品牌进行B2C业务。因此，收入将来自1）先达国际物流的传统海外B2B物流业务和2）中国跨境电商物流业务。由于盈利可见度依然偏低，我们并没有把东盟市场的物流服务业务收入考虑在盈利预测内。
如图3所示，先达国际物流2020年的收入有望达到134亿元人民币，净利润将达到2.99亿元人民币，为我们估算圆通速递在同期内收入的10%。若仅计2018年，我们认为海外业务仍处于准备阶段，所以先达国际物流的盈利增长将主要来自传统的B2B物流业务。对于B2C业务，公司需要一定时间在东盟市场建立服务网络。所以近期的业务增长将主要来自美国和欧洲。随着这两个市场趋向成熟，公司将与当地供应商合作提供跨境物流服务。因此，我们预计2018年收入和盈利规模（B2C业务）还不会发生重大变化。
估值。由于市场憧憬圆通速递通过这上市公司扩大海外业务，先达国际物流自1月18日复牌后股价已上涨超过60%。我们在本报告中提供了一个盈利预测框架，显示了先达国际物流在2018-2020年期间的增长空间。我们的计算显示，圆通速递可能在2020年前将这家上市公司的规模至少增长到国内业务的10%左右。但是对于2018年，先达国际物流的盈利增长动力将主要来自传统B2B物流业务，尤其该业务获得圆通速递和阿里巴巴的支持。根据我们的估计，先达国际物流的2018年市盈率为30倍。但我们预计，其盈利将在2017-2020年期间从低基数以超过85%的年复合增长率增长。考虑到潜在的执行风险，如果我们使用0.5倍市盈增长率来推算出43倍的目标市盈率，则仍代表如果投资者对未来2 - 3年的增长感到乐观，该股仍有40%左右的上升空间。