17年归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元，整体低于市场预期
　　公司发布2017年度业绩预告，实现归属上市公司股东净利润1.28-1.40亿元，同比去年增长192.42%-219.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年公司前三季度实现净利润1.03亿元，去年四季度实现净利润0.25-0.37亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）VD3在2017年6月涨幅较大，从69元/kg上涨至435元/kg，12月份价格出现短期上行波动，2017年上半年发货正常，下半年由于涨价且渠道库存多，我们预计VD3发货量偏低，整体业绩低于市场预期。2017年全年净利润贡献方面，我们预计高端产品25-羟基维生素D3贡献净利润超过6,000万元，VD3贡献净利润为4,000-5,000万元，胆固醇贡献净利润为2000-3000万元，VD3提价尚未完全体现在业绩中。
　　短期VD3价格回调不改涨价趋势，看好18年VD3正常发货后的业绩兑现
　　EDB数据显示，12月份VD3价格从435元/kg冲高至540元/k，近期受厂家发货及经销商回款等因素影响，市场购销不佳价格回落并稳定在425元/kg。我们认为VD3价格短期回调不会影响18年VD3整体价格水平，VD3行业竞争格局良好，公司作为行业龙头多年深耕VD3领域，具备上下游一体化生产的能力。产量方面，花园生物年产VD3超过3000吨，行业占比超过40%，其他生产厂家主要为DSM、新和成、海盛制药等，且公司是其他企业胆固醇原料的主要供应商。我们认为18年下半年VD3存在继续提价的可能，主因环保趋严或厂家限产导致供给紧张，环保成本偏高的背景下，短期内新进入者可能性较低，供给缺口的形成将带动价格的进一步上涨，有望继续冲高至600-800元/kg。保守估计，按照2018年全年VD3销量2000t，均价500元/kg计算，18年VD3贡献营收有望超过10亿元。
　　定增募投全活性VD3项目，布局医药制剂领域
　　公司非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示，全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为5.26亿元，预计整体市场规模超过10亿元，公司纵深发展维生素D3产业链，依托上下游产业优势和持续的研发投入，布局医药补钙制剂领域。
　　估值与评级
　　短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。考虑到环保趋严和厂家惜售等因素，我们预计VD3高价格周期仍能维持一年以上。预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、3.44和3.62元，给予18年16倍PE，目标价55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：VD3提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期