投资要点：
 2017年12月29日，“一行三会”联合印发了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（简称“302号文”）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
债券代持业务受限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）302号文中，针对债券代持业务，要求除了债券发行分销期间代申购、代缴款的情形外，约定由他人暂时持有但最终须购回或者为他人暂时持有但最终须返售的债券交易，均属于买断式回购。一旦纳入买断式回购交易的范畴，正回购方应将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算，并以此计算相应监管资本、风险准备等风控指标，统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制，意味债券代持业务的监管被纳入表内。以往的债券代持业务受到严格限制，尽管私下口头承诺的方式并不能够完全杜绝，但是提高了出现违约的损失，未来此种业务模式可能将大幅收缩。事实上，过去债券投资机构通过债券代持也在一定程度上提高自己加杠杆的能力，此次对于代持业务的严监管，使得债券投资机构资产规模的扩张重新受到资本金、风险准备金、杠杆率等的严约束。
针对金融机构逆回购和正回购余额设置了新的监管口径，旨在控制债券交易杠杆率。302号文对于各类债券交易参与者的正回购和逆回购余额均设置了一个限额，要求当正回购余额或者逆回购余额超过机构或产品的一定比例时，要求参与者及时向相关金融监管部门上报。同时央行必要时可对参与者杠杆要求进行逆周期的动态调整。值得关注的第一个点是，以往对于杠杆的控制主要限制的资金融入方的规模即正回购规模的限制，而此次对逆回购也设置了和正回购完全一样的指标限制，也就是对资金的融出方也进行了一定的限制，这种限额管理一方面可以减少机构一手融入资金一手融出资金的套利行为，另一方面也可以有效控制资金向金融体系的规模，与金融去杠杆的精神一致。值得关注的第二个点是必要时可对参与者杠杆要求进行逆周期的动态调整，可以平抑流动性波动导致的资产价格的大幅波动。
对于债券市场来说，监管依然是主导市场的核心因素，系列监管文件的落地和实施，市场的冲击在所难免，同时伴随着的资产腾挪亦会带来资产债券价格的大幅波动，目前利空尚未出尽，债市仍处于左侧。随着各种具体监管措施的落地，市场仍然会面临着金融机构业务调整带来的交易摩擦的冲击，推动收益率上行，博弈市场的短期反弹风险仍大。中长期来看，从广义资金的供需层面来看，商业银行负债端仍然短缺，无论是表外的理财还是表内的同业存单都面临较大的收缩压力，配债动力不足，而实体经济融资需求仍然比较旺盛，债市仍处于左侧。
风险提示：金融监管超预期、市场交易摩擦超预期