公司简介：中国网络文学的引领者
阅文集团是中国网络文学市场上，用户基础最大、作家群体最多及内容库最全面的网络文学平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司集“内容”和“渠道”为一体，同时连接作家、读者和改编合作伙伴。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从作家处获取作品，经自有或第三方渠道提供给读者，收取阅读费；同时提供人气IP授权改编，以获取授权费。截至1H17，公司共有640万位作家和960万部文学作品，平均MAU达1.92亿人。
 ◆网络文学市场高度集中，但仍有巨大发展空间
 2016年网络文学市场规模达46亿元人民币，其中阅文、掌阅、中文在线市占率分别为43.2%、14.9%、及6.6%。虽然网文市场高度集中，但空间仍旧很大。16年网文盗版市场份额接近114亿元，超过正版市场的2倍。但随着市场龙头的崛起、版权保护环境日益改善，网文作者的待遇持续得到提升，或将为市场带来更多优秀的网络文学作品，致使活跃用户、付费率、及ARPU值持续提升，预计2020年市场规模将达到134亿元。
 ◆内容+渠道显双王格局，市占率有望进一步提升
凭借在网络文学领域的广泛布局及腾讯的流量优势，公司在内容和渠道方面均占据市场主导地位，形成双王格局。16年公司网文作品和作家人数分别占市场的72%、88%，且在TOP20网文IP改编的各类产品中，市占率高达65%。此外，公司的渠道成本显著低于市场上其他竞争对手。阅文的渠道费占在线阅读收入的比重为12.9%，远低于掌阅的36.5%，即在流量相同的情况下，作家通过阅文平台发布作品的收入，将比掌阅平台高出37%（具体测算参见3.2章）。叠加阅文流量的优势，作者收入将显著高于掌阅。因此，我们判断流量及渠道成本优势，或将为公司平台吸引更多作家来创作优质的内容，形成正反馈闭环，市占率有望进一步提升。
 ◆首次给予“买入”评级，目标价100港元
综合考虑公司在渠道、内容等方面的绝对优势，我们预计公司17/18/19年收入分别为40.3、55.3、76.7亿元人民币，同比分别增长57.6%、37.2%、38.7%；净利润分别为4.2、8.0、14.4亿人民币，同比分别增长1051.8%、89.4%、80.5%；EPS分别为0.55、1.04、1.87港元。参考绝对估值，我们给予公司100港元/股的目标价，目前股价仍有20%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。
 ◆风险提示：行业发展不及预期，内容资源数量减少，网络监管政策变动