投资要点：十年国债收益率3.9%左右高位震荡，利差改善持续；源于投资收益率提升和准备金计提边际减少，我们预计利润将逐季大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年“开门红”仍然可期，价值转型成效显著，产品结构和价值率提升空间巨大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）估值仍处低位，继续看好保险股价戴维斯双击（价值增长+估值提升）。券商股已回到估值绝对底部，估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖。前三季度业绩分化明显，对于绩优龙头更乐观。公司推荐：中国平安、中国太保、新华保险、华泰证券、广发证券。
非银行金融子行业近期表现：近五个交易日（12月11日-12月15日）保险行业、多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业下跌1.96%，多元金融行业下跌2.62%，证券行业下跌3.66%，非银金融整体下跌2.82%，沪深300指数下跌0.56%。
证券：11月业绩仍分化明显；交易量环比回升，两融稳定万亿以上。1）32家上市券商11月合计实现营业收入160.31亿元，同比-18%，环比-9%；实现净利润57.46亿元，同比-21%，环比-19%。11月业绩下滑主要是由于市场表现稍弱，自营表现逊于去年同期及上月，仍符合预期。券商业绩仍分化明显，大券商业绩仍较好。2）11月市场交易量环比回升，同比下滑，日均股基交易额5464亿元，环比+10%，同比-18%，累计日均交易额4968亿元，同比-11%。
截至11月末，两融余额10288亿元，环比+3%，同比+5%。3）机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。我们认为未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。在悲观/中性/乐观情形下，我们预计2018年券商业绩同比-5%/+3%/+13%。
 4）券商股已回到估值绝对底部，估值极低+业绩持续改善+市场环境回暖，投资价值明显！行业（使用中信II级指数）平均2017EPB在1.76x，部分大型券商估值在1.33x 2017EPB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。
保险：方兴未艾，其道大光。1）保险股价的上涨逻辑不断确认：利差改善+价值增长与转型。利率上行，新配固收类资产收益率上升且久期拉长，投资收益率可长期回升，叠加负债成本下降，利差显著改善。同时，高价值率的保障型业务（重疾险等）进入高速增长期，促进NBV与EV的稳健增长。2）2018年展望依然乐观，投资与利润开始向上+保费长期向好，行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响，预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时，预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps，“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正，预计使得2018年利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大，代理人产能提升的空间巨大。预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV增速为15%、23%、20%、23%，EV分别同比增长15%、21%、18%和18%。参考友邦保险经验，我们认为估值提升空间仍大。
 3）保险行业方兴未艾，看好“估值提升+价值增长”。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。
多元金融：信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远，我们认为未来信托公司主动管理水平的高低及产品设计等将成为信托公司形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、经纬纺机、五矿资本等。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。