宏觀
槓桿升降輪回，給經濟留下了什麼？——居民加槓桿的國際經驗（上篇）
最近兩年，中國居民部門的槓桿率飆升的非常快，如果算上住房公積金貸款，我國居民槓桿率已經達到了54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】當前我國居民槓桿率在國際上處於什麼水準？未來還剩下多少空間？我們在BIS資料庫的基礎上，計算了全球主要經濟體的居民部門槓桿率，發現各國居民槓桿率的變動大致可以分為兩種模式：一種是比較典型的以歐美日為代表的危機模式；另一種是以韓國、加拿大、澳大利亞為代表的暫時穩定模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由於內容較多，我們分兩篇專題彙報研究的結果，本篇重點介紹下我國居民槓桿率在全球的位置和歐美日的危機模式。
新興槓桿飆升，中國貢獻最大。08年金融危機以後，發達經濟體居民部門整體在去槓桿，而新興經濟體居民部門槓桿率迅速飆升，而中國是加槓桿的主力。如果按照居民債務和GDP之比計算，當前我國居民槓桿率達到54%，還低於發達經濟體的水準，但幾乎已經是新興經濟體中最高的。如果考慮到居民部門的可支配收入，我國居民部門債務率已經達到了90%，已經接近比較危險的區間範圍。
歐美危機模式，槓桿先升後降。無論是美國還是歐元區，在居民槓桿飆升的初期都經歷了連續降息，貨幣處於低利率的寬鬆環境，刺激了居民加槓桿的行為。但是較低的利率不僅刺激了資產價格，也推升了通脹，進而促使貨幣政策收緊，房價由漲轉跌、泡沫逐漸被擠壓。居民無力償債，引發債務違約。危機模式開啟後，美國和歐元區居民槓桿率分別從最高時的98%和64%，下降到今年的79%和59%。槓桿率的下降一方面是因為經濟增速放緩、房地產預期改變，居民新增負債大幅減少；另一方面，更為重要的是居民房產價值大幅縮水，出現大面積違約甚至破產，銀行進行債務減記。但是隨著居民槓桿率的下降，經濟實現快速出清，反而又逐漸恢復了增長。
泡沫繁榮過後，還能剩下什麼？總結經驗，歐美日的危機模式是典型的快速繁榮、快速出清模式：居民部門快速加槓桿，推動地產經濟繁榮；但泡沫破滅後，居民資產縮水，機構破產出清，經濟再度增長。但這種短期繁榮和危機後，經濟能剩下什麼呢？美國地產泡沫破滅後，現在崛起的還是以Google、Facebook、Amazon、Tesla等為代表的新經濟。日本地產泡沫破滅後經濟雖一蹶不振，但豐田、索尼、佳能、尼康、東芝等品牌依然在全球保持競爭力。長期來看，依賴刺激地產拉動經濟可以帶來一時的繁榮，但難以持續，真正能夠推動經濟長期持續增長的還是技術和人力資本的提升。