■事件：公司发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现收入23.93亿元，同比增长16.14%，归母净利润7.76亿元，同比增长20.01%，毛利率71.15%，同比提升1.66pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现每股收益0.62元。单三季度实现收入5.89亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.26亿元，同比增长9.81%。
 ■收入增速好于利润增速：前三季度实现收入23.93亿元，同比增长16.14%，归母净利润7.76亿元，同比增长20.01%，单三季度实现收入5.89亿元，同比增长12.9%，归母净利润1.26亿元，同比增长9.81%。；前三季度营业税金及附加2.66亿，同比增加49%，比率提至11.11%,提高2.51pct，主要是公司消费税税基提高所致；预收账款较二季度增加1.51亿元，增长82.97%；销售费用率小幅下降1pct至14.9%。
 ■国缘高增长带动毛利率提升：前三季度毛利率71.15%，同比提升1.66pct；净利润率32.41%，同比提升1.07pct；，公司销售收入及毛利率的提升源自高端产品国缘的销量大增，公司出厂价300元以上的特A+类国缘销售收入占比超过40%，预计国缘在南京销量增长40-50%，盐城增长30-40%，淮安增长10-20%左右。江苏是白酒消费大省之一，且经济发达消费水平高，消费升级明显，国缘定位次高端将明显受益于省内消费升级。
 ■深耕省内市场带动公司营收增长：公司传统白酒业务以江苏淮安为基地市场，目前江苏省内市场占有率为10%，是江苏省内仅次于洋河的第二大白酒品牌，在江苏省内拥有良好的消费者基础和市场口碑。2017年上半年公司省内市场销售收入达到17.03亿元，比2016年上半年同期增长18.51%，省内市场销售占比94.94%，而省外市场的销量有所下降，上半年销售收入9086.71万元，同比下降2.27%；得益于洋河全国化扩张，今世缘深耕省内市场，省内收入增长迅速。
 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17%、16%、15%，净利润增速分别为20.7%、18.4%、15.1%，EPS为0.73、0.86、0.99元。给予增持-A的投资评级，6个月目标价为18.5元，相当于2017年25倍的动态市盈率。
 ■风险提示：国缘动销低于预期，营业税金及附加大幅提高。