事件：公司发布2017年三季报，实现收入8.4亿（+28%）、归母净利润2.2亿（+24%）、扣非后归母净利润2.1亿（+15%）；2017Q3实现收入3.0亿（+19%）、归母净利润6582万（-11%）、扣非后归母净利润6958万（-6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
停产检修+销售费用增加导致血制品业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体来看，公司业绩低于预期，主要是血制品业绩受到停产检修导致产能减少和销售费用大幅度增加的影响。血制品收入在2017Q1和Q2都保持40%以上的增长，Q3增速为-6%，主要是因为血制品生产车间在Q1停产进行升级改造，4月份复产后经过2个月左右的生产和另外2个月左右的批签发才有新产品开始销售，导致2017Q3初期可销售的血制品数量减少。从时间周期来看，目前血制品的生产销售已经恢复增长，由于下游客户库存偏少，估计Q4销量增速会明显回升。从毛利率来看，随着销售规模扩大，血制品毛利率同比提升3.29pp至66.30%。从费用率来看，由于血制品推广费用增加，血制品业务的销售费用同比增加321%至5068万，销售费率提升8.17pp至11.57%。受到Q3销量减少和费用增加的影响，Q3血制品的净利润4825万（-13%），三季报的净利润为1.9亿（+43%）。
收购血制品经销商，强化广东营销推广能力。公司拟收购的复大医药主要从事血制品销售，是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一，并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品，是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区，包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场，通过此次收购，公司在广东地区的销售能力大幅度提升，有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下，公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用，通过并购强化血制品推广能力，有助于推动公司的血制品快速放量。
盈利预测与投资建议。由于公司业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元（原预测值分别为0.97元、1.45元、1.91元），对应PE分别为43倍、32倍、24倍，维持“买入”评级。考虑到2018年35%的利润增长和丹霞生物调拨血浆组分后或将带来明显的业绩弹性，给予公司2018年40倍PE，对应目标价为44.80元。
风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。