資金面無險情，交易行情延續
資金面無險情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月社融信貸增速仍高，短期工作重心依然在加強金融監管上，降准等寬鬆貨幣政策推出的概率並不高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）國慶之前兩周時間公開市場逆回購到期量僅3200億，下旬還將有2000億左右財政投放，若央行維持目前公開市場投放節奏，銀行資金面有望平穩過節。從六月底至今，DR007均在2.8-2.9%區間震盪，給予R007中樞3.3%附近窄幅波動的判斷。
金融監管仍在進行中。從銀行中報來看，去杠杆有所成就，銀行資產擴張速度整體放緩，其中同業資產和非標資產均壓縮，表外理財規模環比下滑。但部分農商行仍保持20%甚至40%以上的資產擴張速度，主因同業資產的大幅擴張。17年金融街論壇一行三會均表明了監管態度。央行提到要降低金融杠杆，維持穩健中性貨幣政策，降低亂加杠杆、亂做表外業務等金融亂象；銀監會提出穩妥有序治理銀行業亂象，解決部分銀行根深蒂固的規模情節、速度情節、名次攀比情節。可見金融監管仍在有條不紊進行中，貨幣政策配合監管，呈現偏緊格局。
交易行情延續。短期資金面改善帶來的債市反彈空間有限，但是疊加了經濟基本面回落，反彈持續性就會增強，這是9月以來債市發生的情景。在基本面利好、監管平穩及資金面可控的預期下債市交易行情或延續，收益率曲線或進一步扁平甚至出現倒掛，但短端始終是制約，交易行情短期較難演化為拐點行情。給予10年國債利率區間3.2-3.6%的判斷。
信用利差難降。上周信用債收益率在國債利率變動不大的情況下大幅下行，致信用債主動壓縮。但從期限來看，剩餘期限三年左右的品種下行幅度最大，一年期和五年期僅小幅下行，主要是由於三年期收益率自7月份以來上行幅度較大，上週末三年AA+與5年AA+中票利差僅6BP（年初以來平均13BP），而目前已達13BP，窪地已被掃平，而從絕對收益率水準來看，受制於同存利率仍高，也不具備大幅下行的基礎，信用利差繼續縮窄的空間有限。
估值壓縮，多看新券。9月8日證監會調整可轉債和可交換債發行方式並修訂發佈《證券發行與承銷管理辦法》，交易所也披露了相關細則，意味著轉債供給有望加速，且幾隻大規模EB或等待發行（如150億的寶武EB和200億的中石油第二期EB）。長期來看發行加速將大幅改善轉債市場流動性和擇券空間，但短期內供給壓力使得存量券估值小幅壓縮，上周19支轉債平均溢價率壓縮2個百分點至32%，加上12支EB的全市場溢價率壓縮1個百分點至34%。我們在8月中下旬提示《放慢腳步，等等新券》，認為雖然市場整體估值壓力有限，但部分個券的價格和估值已經偏高、博弈難度加大，建議多關注新券申購和上市機會，存量券業績為王，適度關注金融、臨近回售期個券。
風險提示：基本面變化、股市波動、貨幣政策不達預期、價格和溢價率調整風險。