投资要点：
　　新希望发布2017年半年报：报告期内，公司实现营业收入297.88亿元，同比上升7.20%；实现归母净利润11.31亿元，同比下降20.94%；实现基本每股收益0.27元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利能力方面，综合毛利率7.69%，同比下降0.78个百分点；加权ROE为5.3%，同比下降2.07个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2017上半年管理费用、销售费用、财务费用为同比分别增长10.49%、4.34%，70.21%。
　　禽链低迷拖累农牧业务业绩表现。剔除民生银行与其他金融资产投资收益，我们估计上半年公司农牧业务归母净利润为2.5亿，较2016年同期5.8亿下降57%。我们估计上半年各业务板块的净利润分别为饲料3.2亿、屠宰及肉制品0.4亿、禽养殖-2亿、猪养殖2.3亿、商贸及担保业务0.3亿，总部费用1.5亿。与2016年同期相比，饲料业务增利接近1亿、屠宰及肉制品业务盈利下降约1亿、禽养殖盈利减少超过3亿元、总部费用估计也有所增加。
　　饲料增长表现亮眼，禽产业一体化合作模式快速推进。公司上半年猪料销量同比增速达到19%，禽料同比增速为7%，均大幅高于过去几年的平均水平。饲料作为公司的核心主营业务，上承原料采购、下接养殖，是整体经营能力变化的晴雨表。展望下半年，我们认为山东地区的环保限养对公司禽料销售或产生一定负面影响。长期来看，我们认为公司基本面整体向好，饲料业务大概率将迈入一个相对高速增长的新阶段。
　　生猪养殖，千万头产能布局完成。公司于上半年顺利完成了千万头生猪产能布局。我们预计公司2018、2019年生猪出栏量将达到400、700万头。我们认为2019年猪价大概率将进入反弹上行区间，若以单头肥猪净利200元估算，生猪养殖板块在2019年将有望贡献14亿元净利润，成为利润爆发的最主要推手。
　　海外业务继续高歌猛进。2017年上半年，公司海外业务的营业收入为32.10亿，同比大幅上涨43.17%，占公司营业总收入超过10%，毛利率为8.17%，高于饲料业务5.97%的整体水平，贡献毛利占饲料业务毛利比重超过20%。随着海外业务开始向下游产业链延伸，盈利能力还将进一步增强，成为未来利润增长的稳定来源。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2018年归母净利分别为24.11亿元和29.03亿元，对应农牧净利分别为8.24亿元和11.76亿元。公司当前市值320亿，扣除持有民生银行市值92亿，农牧业务市值为228亿。参考可比公司估值，考虑到公司生猪养殖放量带来业绩持续快速提升，我们给予公司农牧业务2018年25倍PE估值，剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算，目标总市值386亿，对应目标价9.16元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌，饲料销量大幅低于预期。