业绩总体符合预期：上半年公司实现销售收入113.97亿元（人民币元，下同），同比下降8.2%，公司拥有人应占利润11.96亿元，同比下降13.0%，公司收入规模低于我们预期，但盈利水平基本符合我们预期，其中光伏材料业务收入低于我们预期，光伏发电业务盈利高于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心业务数据表现良好：2017年上半年，公司多晶硅产量3.88万吨，同比增加6.7%，而硅片销量10.61吉瓦，同比增加19.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而子公司协鑫新能源6月底的装机量已达到5.079吉瓦，同比增长86%，已并网容量达到4.173吉瓦，同比增加91%，光伏发电售电量23.68亿千瓦时，同比增长103%。
光伏材料业务：上半年该分部实现收入93.17亿元，同比下降17.0%，分部利润7.89亿元，同比下降55.1%。收入和利润大幅下滑的主要原因是始于去年下半年的产品价格大跌，其中硅片今年上半年的平均销售价格0.130美元/瓦，同比下降约30.5%。该分部的毛利率24.6%，同比下滑7.2个百分点。毛利水平降幅远低于产品价格降幅说明公司的制造成本也有大幅下降，我们测算公司硅片的生产成本下降幅度超过20%，好于市场普遍预期。成本下降反映出生产效率的明显改善，其中金刚石线切割硅片的大规模采用是主要影响因素。2季度末金刚石线切割比例达到30%，公司预计年底将接近80%。金刚石线切割的生产速度比原来提高约一倍，且产出率提高10%以上。我们认为这个因素将在未来很长一段时间内会持续发挥效用。
光伏电站业务：上半年该分部（包含光伏电站业务和新能源业务两个分部）实现收入20.80亿元，同比增长73.9%，分部利润6.03亿元，而上年同期为亏损1.01亿元。新能源业务的毛利率高达71%，虽然比上年同期下降3个百分点，但仍然是行业内非常领先的盈利水平。上半年公司平均电价0.80元/千瓦时（2016年平均0.85元/千瓦时），电价降低主要由于2016年电价下调以及部分项目竞争性竞标电价。公司预计今年新增装机将达到2吉瓦左右，未来继续保持年均装机1.5-2吉瓦水平。公司光伏电站装机速度在民营企业中遥遥领先，我们认为能源央企中也只有国家电投的投资规模超过公司。不过，快速扩张做法也造成公司的负债高企，6月底子公司协鑫新能源的资产负债率已达高风险的85%。公司将通过资产出表（售卖电站并收取运维费，以后择期购回）来降低负债水平，公司希望今年底资产负债率能降低到80%的水平。目前，出表项目仍然较少，我们认为公司将加紧推动该事项。
估值与投资评级：去年下半年硅片等光伏产品价格大幅下滑，但今年由于国内外需求持续旺盛，产品价格坚挺且有上涨趋势，公司预计4季度随着供需关系变化而有可能出现价格下调。我们认为今年下半年产品价格以及市场需求都明显好于上年同期，因此下半年公司经营业绩将会出现大幅的同比上升。我们将公司17/18年的每股基本盈利的预测由0.111/0.122元提高至0.138/0.149元，目标价由1.00港元提高至1.05港元，该目标价相当于我们对公司17年财务预测值的6.7倍市盈率和0.73倍市帐率，投资评级由“中性”提高至“买入”。