投资要点
事件：
公司披露2017年半年报：报告期内实现营业总收入6.58亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润6267万元，同比增长143.5%，实现扣非后归母净利润6090万元，同比增长211.7%，基本每股收益为0.18元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司预计1-9月归母净利润同比增长80%-120%，变动区间为1.15-1.41亿元，对应Q3单季0.52-0.78亿元，单季同比增速区间约37%-105%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
经营持续改善，中报业绩再超预期。得益于陶纤业务的持续回暖以及岩棉产品的快速放量，公司Q2业绩加速改善，再超预期，中报利润增速贴近前期上修后120%-150%的预告区间上限。其中Q2单季实现营收3.90亿元，同比增长41.4%，增速较Q1提升27.4个百分点，实现归母净利润4565万元，同比增长148.7%，增速较Q1提升18个百分点。
陶瓷纤维主业景气回升，降本增效下效益提升明显。从收入端来看，上半年陶瓷纤维制品实现收入5.60亿元，同比增长23.6%，扭转了15年以来下滑的局面，销售额创出历史新高，主要得益于下游石化等领域需求的带动与新产品的拓展。从毛利率来看，上半年陶纤产品毛利率为34.72%，同比提升4.37个百分点，反映奇耐入主后在技术等层面整合协同的推进下，降本增效成效持续显现，效益大为改观。我们判断后续随着石化、电力行业项目建设对保温材料需求的拉动以及新产品新市场的持续开拓，陶瓷纤维销量仍能维持平稳向上。
政策推动叠加环保压力，岩棉业务大放异彩。随着国家对A级材料鼓励政策逐步明确，市场替代持续进行，岩棉需求快速放量，加之短期环保高压也使中小企业生产压力上升，行业景气持续向上。公司上半年岩棉产品实现收入9388万元，同比增长73.8%，预计销量有大幅增长，价格也有明显提升。岩棉产品毛利率达到30.21%，同比提升6.27个百分点，主要受益于产品提价和产能利用率提升的双重带动。公司目前推动年产5万吨岩棉制品扩产项目，落地后岩棉总产能将达到15万吨，同比扩充50%，有效打破产能瓶颈。在市场旺盛的需求下，我们预计岩棉今明两年业绩增长确定性非常高。
费用端压缩明显，现金流改善推动资本结构日趋优化。上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.0%、7.0%和0.4%，同比分别下降1.2pct、2.4pct和0.4pct，若考虑口径变动的影响，三费加上税金及附加后总的期间费用率为23.4%，同比压缩3.0pct，反映了规模增长下整体效率的提升。此外随着公司现金流改善势头的延续，资本结构也得到了持续优化，公司在手现金同比增加1.65亿元至3.31亿元，带息债务总额由16年年报的1.48亿元减少至今年中报的1.15亿元，其中短期借款余额减少2700万元，预计后续财务费用仍有下降空间。另外，公司上半年发生1035万元的资产减值损失，同比增加1243万元，主要是三笔单项金额重大的应收账款全额计提坏账以及原计划用于设备的铂金计划处置计提减值准备所致，因此不具备持续性。
投资建议：
近年来公司在陶瓷纤维主业回暖下现金情况持续好转，体现在应收账款的下降以及经营活动现金流的改善，作为一家有着稳定现金流持续流入的制造业企业，后续成长基础牢固。
综合来看，公司经营持续向上，行业景气度不断回升推动公司主业陶瓷纤维持续稳步复苏，岩棉业务受政策推动业绩弹性大大增强，我们认为未来三年业绩可以乐观一点，预计17-19年归母净利润分别为1.81亿元、2.21亿元、2.66亿元，对应EPS为0.52、0.63、0.76元，维持“增持”评级。
风险提示：政策执行不及预期