投资要点：
　　上海石化公布2017年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017H1公司实现营业收入431.07亿元，同比+16.53%；实现归属于母公司股东的净利润25.75亿元，同比下降16.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，2017Q2公司实现营业收入205.35亿元，同比+0.52%，环比-9.02%；实现归母净利润6.47亿元，同比-66.86%，环比-66.48%，为2016年以来单季最低盈利。
　　检修导致公司产量减少。二季度公司进行大规模检修，导致公司上半年原油加工量减少，产品量也相应减少。2017H1，公司加工原油680.42万吨，同比-7.48%；生产商品总量609.54万吨，同比-6.38%；生产成品油406.45万吨，同比-8.40%；生产乙烯35.54万吨，同比-14.32%；生产对二甲苯28.48万吨，同比-13.91%。而由于上半年炼油及化工产品价格大幅上涨，公司仍实现营业收入同比增长。
　　油价上行，公司成本上升，二季度产品价差环比缩小。2017H1布伦特油价在45-55美元/桶的区间持续窄幅震荡，上半年布伦特现货平均价格52美元/桶，同比+30%。油价上行，公司加工成本上升。2017H1公司加工原油的平均单位成本为2653.83元/吨，同比上涨908.59元/吨，涨幅为52%。上半年，公司实现毛利率23.8%，同比下降8.1个百分点。单季来看，2017Q2主要化工产品价差有所回落，乙烯-石脑油价差同比-16.3%，环比-8.3%，公司二季度单季毛利18.5%，同比下降14.0个百分点，环比下降10.1个百分点。
　　产品结构持续优化。2017H1公司累计柴汽比1.19:1，2016年为1.35:1，较去年全年再降0.16，产品结构持续优化。由于柴油盈利能力下降，公司主动调整成品油结构，加大盈利能力更好的汽油、航空煤油产销量，缩减盈利能力下滑的柴油产量。
　　油价企稳，公司有望受益。今年布伦特油价在45-55美元/桶的区间持续窄幅震荡，在没有新的利空，同时供需逐步改善的情况下，我们预计下半年布伦特油价将在45-60美元/桶震荡上行。公司作为大型炼化企业，在油价企稳回升过程中有望受益。作为纯粹的石油化工企业，上海石化的业绩弹性要强于其他公司。根据我们的测算，在四家原油加工企业（中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份）中，上石化的业绩弹性仅次于华锦股份。
　　盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化，炼油业务实现盈利以及化工业务复苏，公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2017~2019年EPS分别为0.52、0.56、0.58元，按照2017年EPS以及15倍市盈率，我们给予公司7.80元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原油价格回落、石化产品价差收窄等。