报告摘要
公司公布2017年第2季度业绩，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中通快递2017年第二季度收入为人民币29.71亿元，同比增长29.9%；净利润7.17亿元，同比增长67.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Non-GAAP准则下，公司调整后净利润为人民币7.30亿元，比去年同期的人民币5.09亿元增长43.5%；对应每ADS盈利为1.00元人民币。整体上看，公司二季度业绩符合市场预期。
包裹量增速继续超过行业平均水平。今年二季度，规模以上快递企业总包裹量为97.28亿件，同比增速为30%；而中通快递运输的包裹量为14.93亿件，同比增速为37.6%。中通的业务量增速继续超过行业水平，但环比一季度包裹量增速（41.9%）有所下降。公司二季度市场份额为15.3%，较一季度略降0.2个百分点，但考虑到韵达市场份额的提升和圆通加盟网点动荡的影响，预计公司二季度业务规模仍将维持行业第一。
单票收入和成本均大幅下降，毛利率、净利率回升。公司17年2季度平均包裹重量由去年同期的1.19kg下降到1.11kg。受到“包裹小件化”的结构性影响，中通快递今年二季度单票收入为1.99元/件，比去年同期的2.11元/件有5.6%的下滑。而受益于平均包裹重量的减轻，公司的单票成本也由去年同期的1.34元/件下降至1.24元/件。由于公司在2016年4月调低了向加盟商收取的转运费的收费标准，因此今年1季度毛利率出现了一次性的下滑。至2季度，毛利率回升至37.8%，较去年同期上升1.6%；净利润率也同时提升至24.1%。
快递行业“大吃小”的逻辑继续印证，龙头企业向全产业链方向发展。快递行业发展至今，包裹量增速超过30%的增长已经难以维持。我们预测行业17/18/19年的包裹量增速分别为30.1%、23.2%和18.0%，呈现出持续下滑的趋势。在这样的大环境下，一线快递企业也已经走过“野蛮增长”的阶段，未来发展将更加重视市场份额、服务质量和盈利能力三者间的平衡，并同时向全产业链的方向扩张。在一线快递企业通过规模优势不断增加市场份额的时候，中小型快递企业的经营压力加剧，未来的命运很可能是被兼并收购（如苏宁收购天天快递）或者转型为区域性配送企业，龙头快递企业的市场份额和行业集中度未来将进一步上升。未来1-2年，我们判断一线快递企业之间的竞争仍相对缓和，主要是挤出中小快递企业的“强者恒强”逻辑；再往后看，预计“三通一达”之间会出现分化，成本优势突出、规模效应明显的中通快递有望突出重围。
投资建议：我们推荐投资者关注中通快递的理由主要有三点：1)中通快递通过22个自动化分拣线的使用、自营90%以上的中转中心以及自营超过2/3的干线运输车辆等措施，实现对成本的控制在“通达系”快递企业中名列前茅；2)近5年市场份额不断提升，未来快递量增速有望继续超越行业平均水平，从而占领更多市场份额，规模优势突出；3)“同建共享”的激励机制，使得公司总部和加盟商的利益更加一致，有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。根据我们初步的估算，公司2017E/2018E的EPS分别为4.04元/5.07元人民币，当前股价对应2017E/2018E的PE倍数分别为21.7x/17.2x，估值偏低，预计12个月内股价有一至两成的上涨空间，推荐投资者关注。
风险提示：快递量增速不及预期；运输成本及人力成本攀升。