■事件：8月23日公司发布了半年度报告：2017年1-6月，实现营业收入60.00亿元，同比增长18.77%，实现归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比下降41.59%；综合毛利率为8.38%，同比下降20.89%；基本每股收益0.13元／股，同比下降40.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■我们的分析与判断：
 1、饲料销量稳步上升，屠宰加工收入高增长
 17年H1，公司饲料产品实现收入29.92亿元，同比增长10.35%；原料贸易实现收入12.54亿元，同比增长21.11%；屠宰加工实现收入12.14亿元，同比增长41.50%；养殖及其他业务实现收入5.18亿元，同比增长18.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润下降的主要原因为：行业竞争加剧，公司综合毛利率较去年同期下降20.89%；少数新企业与业务尚处于投入亏损阶段；2017年上半年，受禽流感抑制消费因素的影响，活禽产品市场行情整体低迷，肉鸡产品价格大幅下跌，公司的养殖业务出现亏损，部分参股公司受到影响，造成公司投资收益下降；为提升销量、扩大市场占有率，销售费用比去年同期增长14.39%。预计17年公司业绩有望保持稳定增长。
 2、产业结构调整，东北地区饲料龙头有望迎来新一轮高增长
根据我们草根调研，规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，叠加PSY提高及出栏均重提高（根据我们草根调研，17年H1生猪行业整体出栏均重同比增重约4公斤），猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长，公司猪饲料业务有望加速发展。公司为东北区域龙头，在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加，另一方面东北地区目前行业集中度较低，公司在东北区域市占率较低，在东北区域仍有巨大的渗透空间。
 3、禽板块形成现代化完整产业链，鸡价上涨有望推动公司业绩改善
公司肉禽产业化板块是以肉禽饲料加工，种鸡饲养，肉禽孵化，商品鸡饲养、收购、屠宰加工、销售为一体的现代化完整产业链。公司肉禽业务（包括合营企业肉禽产业公司)2016年共屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽，居于国内前列。公司养殖业务以白羽肉鸡为主，肉鸡养殖业务到2015年末已初具规模，2016年公司白羽鸡年出栏量为3,440万羽。17年公司屠宰量和养殖量有望快速增长。
 ■投资建议：我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润4.59/5.65/6.63亿元，同比增速7.5%/23.1%/17.3%，对应EPS为0.55/0.68/0.80元。我们给予“买入-A”投资评级，6个月目标价11元。
 ■风险提示：销量增长不达预期、禽板块不达预期。