■公司公布中报，上半年实现收入176亿元，同比增长5.6%，净利润5.53亿元，同比增长10.8%，符合7月13日业绩预告中8%~20%的增长区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■工业板块，国瑞医药收入2.6亿元，同比大幅增长63%，净利润2201万元，同比增长26%，主要是去年受招标降价和执行新标影响基数较低，今年实现恢复性增长；参股20%的子公司宜昌人福实现净利润3.1亿元，同比增长8.8%，贡献中报净利润6200万元；参股47.10%的子公司青海制药实现净利润1529万元，同比下降20%，我们预计主要是产品招标降价及销售下滑所致，但影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 ■商业板块，我们测算，除去新重组并购的4家公司，原国药股份上半年收入与去年基本持平，2季度单季度收入预计下降8%左右；新并购4家公司上半年收入同比增长9%。整体看，4月8日北京开始执行新一轮阳光采购，同时实施药品零加成，对医药商业产生了相对明显的影响。我们在此前跟踪报告中已经论述过。我们对医药商业的观点是，受两票制执行导致调拨业务收缩、招标降价压力传导和医院药品零加成等一系列影响，医药商业行业短期承压，但中长期看，两票制的执行及上述压力反而加速行业洗牌和中小企业淘汰出局，因此，中长期利好商业龙头企业。
 ■除了上述压力，就公司而言，也有亮点：国控北京是北京地区具有社区配送资质的5家配送商之一，公司加大力度开拓基层市场，分级诊疗在北京效果显著，基层用药市场不减反增，有利于公司对冲行业压力；上半年，公司新成立国药集团北京医疗科技有限公司，并已启动了与北京多家医院的IVD、耗材的集采统配项目对接工作，公司也提出未来“由药品类流通业务为基础向其他医疗产品流通拓展”，同时“由内生式增长向的内生加外延式增长转变”；口腔产业链平台国药前景推广牙周治疗性药物派力奥在新适应症—种植体周围炎预防中的应用。同时，加大核心品种市场推广力度，新增客户135家，并引进北美口腔癌观察仪，以及全球独家的以色列产品“口腔神经刺激器”。
 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40.00元。我们预计，公司原有业务净利润2017~2019年分别同比增长20%/21%/23%，对应净利润6.6/8.0/9.8亿元（2017年包含了会计预计政策变更影响预计5000~6000万，内生性增速预计下调为10%），按照重组合并4家公司的保底承诺利润计算，则合计对应2017~2019年净利润分别为12.4/14.5/17.3亿元，当前股价对应2017~2019年PE分别为20/18/15倍。我们判断，随着国药股份重组完成后机制进一步理顺，及外延式并购预期的加强，未来估值有较大提升空间。
 ■风险提示：短期招标降价及药品零加成带来的压力及业绩波动；外延式并购及激励进展低于预期。