投资要点：
本周专题：下半年信用债存在供给压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1.上半年信用债净融资转负。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年主要品种信用债总发行量2.19万亿元，不到去年同期的一半，净融资-0.39万亿元，同比减少2.33万亿。各类型企业债券融资的敏感度，呈现“央企>地方国企>民企”，民企债券融资需求相对刚性。2.下半年到期量续发压力较大。年内主要品种信用债到期量超过2万亿元，8月将迎来全年最大单月到期量，续发压力较大。3.前期取消发行积攒了融资需求。债市持续调整导致取消发行增多，前6个月取消发行总规模超过3260亿。根据历史经验，如果有70%债券择机重发，估计供给冲击约1300亿，而且实际中因取消发行而积攒的需求还要超过统计的规模。4.各券种信用债下半年供给预测。16年四季度公司债分类监管后，审核从严、发行量快速回落，地产公司债月度发行量一度为零，但一刀切抑制发行并不符合分类监管的初衷，未来符合条件的地产企业公司债发行将逐渐恢复。中票短融上半年净融资大幅减少，但交易商协会已经注册但尚未发行且有效日期截止在2017年末之前的短融、中票有0.83万亿，潜在供应规模较大。企业债下半年则面临到期量高峰，规模超2500亿，同比增长1/3，续发压力非常大。
一周市场回顾：供给基本持平，收益率分行。上周净供给561亿元，与前一周基本持平。在发行的178只主要品种信用债中有13只城投债。二级市场交投持平，收益率上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA和AA-等级收益率分别下行1BP和5BP，其他品种均上行1BP；3年期品种中，超AAA、AAA与AA+等级收益率均下行3BP，AAA-与AA等级收益率分别下行1BP和5BP，AA-等级收益率上行1BP；5年期品种中，AAA和AAA-等级收益率分别上行2BP和4BP，AA+和AA等级收益率均下行2BP，AA-等级收益率下行1BP；7年期品种收益率全面上行，AA+等级收益率上行3BP，AAA等级收益上行7BP。
一周评级调整回顾：评级一致上调且数量小幅上升。上周发生了12项信用债主体评级向上调整（包括3项展望上调），未出现主体评级向下调整。12家评级上调的发行人中有2家城投债发行人。京城机电评级展望由负面上调至稳定，主因公司液压和气体储运板块订单情况良好，同时公司推进产业转型和下属子公司改制，清退低效益企业。重庆建工主体评级上调主因公司具有较强的竞争力和品牌效应且有市政府的大力支持，16年底新签合同金额上升且业务结构不断优化。山西乡宁焦煤集团公司评级展望由负面上调至稳定主因公司收入及毛利润持续提升，作为乡宁县煤炭资源整合主体具有发展潜力。黄山旅游集团主体评级上调主因收入及利润规模稳步提升，转让徽杭高速后资本结构优化。此外，内蒙古包钢评级展望由负面上调至稳定，深圳欧菲光科技、中建投租赁、北京市政路桥等评级上调。
投资策略：民企债风险偏好难升。上周AAA企业债收益率平均上行3BP，AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率平均上行1BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
 1）五洋债不确定性仍高。15五洋债和15五洋02于7月6日复牌后暴跌，目前净价分别为62.9和41元。五洋为浙江建筑民企，对违信事件缺乏重视以及流动性管理不当，导致公司一步步陷入财务困局。其资产流动性差，可用于抵质押的资产基本已受限，而外部融资又受到限制，近期已通过出售投资性房产、子公司股权来回笼资金，但变现难度和进度不可控，债券兑付或取决于外部支持。
 2）公司债遭遇损失概率提高。历史上违约的公募公司债（11超日债、12湘鄂债、12中富01）在其违约一段时间（分别为9个月、11个月、5个月）后均全额受偿，主要通过资产重组和抵押借款，主因上市公司壳价值。但今后公司债遭遇违约损失概率将提高，一方面随着公司债扩容，很多新公司债发行人为非上市公司（如五洋），而随着IPO扩容，壳价值本身也在下降，另一方面，随着个人投资者退出中低评级公司债，保兑付动力将下降。
 3）民企债风险偏好难升。今年以来债市对民企规避情绪不断加重，一方面由于债券、非标等市场化融资萎缩，民企再融资难度加大致信用风险上升，另一方面山东民企、万达等龙头民企等信用事件降低市场风险偏好。未来民企再融资压力仍大，公司债个人投资者离场也使得博弈外部支持的风险提高，仍维持高收益民企债投资价值趋降的判断。