■友邦保险1H17 NBV同比增长39%，超预期，主要是香港市场表现大幅好于预期所致
 ■在盈利方面，1H17净利润29亿美元，同比增长42%，好于我们的预期，主要是资本市场表现较好所致
 ■公司目前估值对应2x 2017EP/EV，已经充分反映了其年化10%左右的内含价值增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持其卖出评级和目标价52.61港元不变
 NBV同比增长超预期，得益于香港市场表现超预期
友邦公布1H17 NBV同比增长39%，好于我们之前预计的32%，主要是香港市场增长超预期所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果分季度看，2Q17 NBV同比增速下滑至27%，显著低于其1Q17的53%的增速。分市场看，中国大陆和香港增长最为迅速，1H17新业务同比增长分别为56%和54.2%；新加坡和泰国市场依然疲软，标准保费分别同比下降10%左右，NBV分别同比下降1%和10%；马来西亚和其他市场表现不错，NBV分别同比增长24%和35%；在增长贡献方面，中国大陆和香港1H17对NBV重量和增量的贡献分别为47.2%/24.8%和59%/32%；在利润率方面，由于香港市场利润率同比下滑5个百分点，拖累了整体新业务利润率，导致全公司新业务利润率同比仅仅上升1个百分点。分季度看，2Q17的新业务利润率为61.3%，显著好于1Q17的49.7%。内含价值方面，1H17公司EV为462亿元，较年初增长10%，好于我们之前预计的6%左右，主要是投资收益和汇率影响因素超预期所致。
由于资本市场表现好，净利润超预期
在盈利方面，友邦运营利润同比增长16%至22.6亿美元，基本符合预期。由于有7.4亿美元的非运营利润的计入，其1H17的税后利润达到29亿美元，同比增长45%，好于我们之前预计的25亿美元，主要是资本市场投资回报好于我们的预期所致。其半年度分红为每股0.25港元，较去年同期上升17%。
上调其全年NBV增长预测至28%
基于其强劲的1H17 NBV增长，我们上调其2017ENBV同比增速至28%，隐含着2H17 NBV同比约17%的增长（我们之前预测中给予公司下半年NBV增长的预测为5%），如果公司下半年香港市场恢复状况好于预期，我们依然有上调其NBV增长预测的可能性。
估值已经合理，维持卖出评级，正在审视盈利预测
友邦目前P/EV为2x 2017EP/EV，已经充分反映了其年化10%左右的稳定内含价值增长（剔除汇率和投资收益波动影响）。相比于中资同业2017年30%以上的NBV增长、20%左右的内含价值增长，而平均不到0.95x 2017EP/EV，友邦保险的估值溢价过高。我们维持其卖出评级和目标价52.61港元不变。我们正在审视我们的盈利预测。