本文是《抽丝剥茧与Alpha提纯——基于因子剥离的FOF择基逻辑》系列的第五篇报告，也是债券基金系列研究的第二篇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在报告《基于因子剥离的FOF择基逻辑系列四——债券基金的风格归因与因子剥离初探》所构建的债基四因子剥离体系的基础上，本篇报告试图解决值得进一步探索的遗留问题，并对模型进行深化，构建债基七因子剥离体系以期为投资者提供参考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
债基因子的进一步开发。对债券基金因子的进一步开发，主要从两个方向切入：一是新的收益来源的补充，二是原来的各收益来源下因子刻画的丰富化。前者指的是货币类基金或理财型债券基金的解释度极低故被单独孤立开的现象是因为因子缺失所造成。后者指的是利率曲线管理与信用利差曲线管理两种现有收益来源均可提升刻画维度，使之更加精细。
从债基四因子到债基七因子。我们在现有的债基四因子的体系中添加了三因子，形成了七因子框架。新加入的三因子包括（1）刻画新的收益来源的Currency（货币）因子、（2）刻画期限结构收益来源的Convex（利率曲线凸度）因子和（3）刻画信用利差曲线结构收益来源的Default（违约）因子。
四因子剥离体系与七因子剥离体系效果对比。七因子的体系对整体基金样本的R2有进一步提升但是幅度有限，并不如上一篇报告中四因子体系相对于单元剥离体系的提升。最主要的改善体现在对局部基金的解释度的提升，原来的四因子体系中样本散点孤立聚集现象在七因子体系中被消除，整体R2分布呈现出均匀状态，Alpha与AR的分布相较之前变得更广、更离散、更加均匀对称，贴近市场上基金管理人能力的自然区分状态。
资产系统性风险因子的刻画效果。Currency（货币）因子作为遗漏收益来源的补充，对模型的改进最为显著，理财债券型基金的多元R2几乎实现了“从无到有”的飞跃，一旦模型加入了恰当的目标因子实现有效剥离后，其原来的显著Alpha与高AR也由正转负。同属资产系统性风险因子的Level（利率曲线水平）因子、Convertible（可转债/权益）因子均较为精准地与基金类别的投资标的相匹配。
利率曲线管理因子的刻画效果。较为遗憾地，当前构造方案中Convex（利率曲线凸度）因子的构造并未能充分地剥离Slope（利率曲线斜率）因子，在因子两两配对的相关系数绝对值中偏高。该略有瑕疵的新因子构造导致其加入归因模型后，原有因子的回归系数与显著性被破坏，但保持了相同的位序。当前该系列因子的回归效果仅能够提供有限的参考价值。
信用利差管理因子的刻画效果。新加入的Default（违约）因子与现有Credit（信用）因子之间的相关性并不高，因而从剥离回归结果上看也没有对原先的因子造成太明显的破坏。其一方面因为不同信用级别之间的信用利差变动并不一致，另一方面因为该因子构造的剥离逻辑相对来说比利率曲线管理的因子构造要容易实现。
风险提示：市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险