本周行情回顾
本周沪深300指数上涨1.21%，CS餐饮旅游指数上涨3.20%至6895，成交额68.62亿，两市共成交1.88万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数1.99pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】餐饮旅游板块涨幅排名第二名。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在细分子板块方面，酒店板块涨幅3.23%，餐饮板块涨幅为4.48%，景区板块涨幅为1.29%，旅行社板块涨幅为4.68%。个股中涨跌幅前三名的是：西安饮食（+10.05%）、新都退（+10.00%）、众信旅游（+9.51%）。本周涨幅后三名个股为：西藏旅游（-0.84%）、三湘印象（-1.35%）、大连圣亚（-3.20%）。
行业观点
华侨城2380亿投资西安实施央企与地方国企混改：6月19日华侨城集团公司与西安市人民政府签订全面战略合作协议，项目覆盖曲江新区、西咸新区、未央、碑林、莲湖等多个区域，预计总投资约2380亿元。同时拿下西安饮食及曲江文旅的实际控制权，西安旅游目前处在停牌状态。华侨城此前通过增资扩股的方式对云南世博、云南文投实施战略重组，云南旅游的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。华侨城两次深度参与地方性国企混改，与地方政府合作的同时将地方性国企上市公司作为平台进行投融资及资源整合。以西安及云南的优质旅游资源为依托实现华侨城“文化+旅游+城镇化”的战略发展。
国内免税市场巨头形成，多重利好叠加：中国国旅公告称中免集团获得首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行（中国）有限公司为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人，该轮经营期限为8年。同时以人民币3,882万元收购日上免税行（中国）有限公司51%的股权。中免集团拥有了广州白云机场入境店、香港机场以及首都机场两个标段的免税经营权，尽管短期来说由于提成比例及首年租赁费较高，对公司整体的业绩增厚较小。2018年3月日上免税行的上海机场免税经营权到期，长期来看中免集团通过规模的提升以及采购渠道的改善将能够实现毛利率的提升。
海南离岛免税市场销售额增速为20.5%：2017年1-4月份，海南离岛免税商品销售额为31.76亿元/+20.5%，购物人次88万人次/+24.7%，人均消费为3609元/人。其中三亚海棠湾免税店占比70%左右，预计海棠湾免税店上半年的免税销售额能够达到30%左右。
餐饮旅游板块迎来旺季行情：旅游市场将进入到三季度旺季行情，从上市公司的业绩表现来看，三季度的业绩占比较大。A股市场的表现也相对优异，2009年-2016年的行情数据来看餐饮旅游行业基本上能够跑赢沪深300指数录得超额收益。2017年的三季度行情叠加去年的低基数影响，预计2017年三季度市场表现及上市公司业绩表现均实现反弹式增长。
投资策略组合
中国国旅：受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响，2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下，2017年公司将迎来新一轮的投资机会。公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区
的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为24.99/32.52/39.85亿元，增长幅度为38%/30%/23%，EPS为1.28/1.67/2.04元，目前股价对应PE为24/18/15倍，维持买入评级。
峨眉山A：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3）公司与黄山旅游的经营对比可以看到，峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区（游客人次相近），但由于门票价格相对较低，所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高，其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高，净额法测算下假设
公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4）新的领导班子组建完成，未来存在国企改革及资本运作预期。5）测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.66/3.02亿元，增长幅度为21%/15%/14%，EPS为0.44/0.51/0.57元，目前股价对应PE为29/25/22倍，给予买入评级。
中青旅：因公司主要的业绩来源为乌镇（公司控股66%）、古北水镇（公司控股36%）、中青博联（公司控股75.44%），其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消，所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-19年假定人次增速分别为7.6%/9.1%/9.1%、17-19年政府补贴分别为2.61亿（已公告）、1.5亿及1亿的情况下，净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番，但因公司股权比例过低，对公司的业绩影响幅度较小。在考虑到提价以及政府补贴对于公司的业绩增厚的影响下，测算2017E/2018E/2019E的业绩为6.28/6.81/7.12亿元，增长幅度为30%/8%/5%。EPS为0.87/0.94/0.98元，目前股价对应PE为24/22/21倍，公司股价安全边际较高，维持买入评级。
三特索道：1）大股东全额认购定增，提高股权比例：大股东当代科技以现金出资全额认购公司定增股份，定增后大股东及其一致行为人的股权比例由20.55%提高到34%。定增新规下大股东参与定增释放出对公司发展的信心和取得公司绝对经营权的决心。定增价按照现行股价来测算的话大股东的持股成本为22.4元/股，股价存在一定的安全边际。2）定增补充公司流动资金，费用端有望下降：募集资金补充公司流动资金8000万元，能够起到降低公司的财务费用，2016年公司财务费用率高达12.5%，财务费用的下降将显著改善公司盈利情况。3）公司已完成董事会换届，新一届董事会中大股东的话语权增强。新董事长就位，公司的管理经营有望改善。4）主业成长性强，打造“田野牧歌模式”：成熟性景区持续增长，随着二三线城市的交通改善将持续增长。推出“田野牧歌”品牌，休闲游定位符合目前旅游消费升级的趋势。打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。5）投资建议：目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.18/0.35/0.56亿，增长幅度为133%/98%/61%。目前股价对应PE为133/69/43倍，EPS为0.13/0.25/0.41元。维持买入评级。
风险提示
极端天气及不安全因素的发生；业绩表现不及预期