宏觀
流動性短期改善，緊縮壓力暫延後
美國6月如期加息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周美聯儲再次宣佈加息，將聯邦基金利率區間上調至1-1.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年以來的美國經濟資料不佳，市場預期美聯儲或下調經濟以及長期利率預期。但美聯儲表示當前經濟只是短期下滑，對未來美國經濟仍充滿信心，並上調了經濟增速預測，給予今年、明年以及後年各三次加息預測不變。同時還公佈了未來的縮表計畫，初期將減少每月債券購買100億美元，直至每月縮減500億美元。美聯儲的加息聲明偏鷹派，而美元指數也止跌反彈，美國10年期國債利率也停止下降。
央行維持利率不變。在今年3月份美國加息之後，中國央行隨即跟隨上調了公開市場操作利率。而上周央行維持公開市場操作利率不變，未再跟隨美聯儲加息。3月份時人民幣貶值預期強烈，為了穩定人民幣匯率，國內利率存在上調壓力。而4月以來美元大幅走弱，人民幣由貶轉升，也使得國內利率得以和美國短期脫鉤。
流動性短期改善。上周流動性短期改善，一方面的得益於公開市場傳遞的利率穩定預期，另一方面得益於央行近期持續的貨幣投放，截止上週五央行累計淨投放貨幣已超4000億。而得益於央行貨幣市場維穩，上周同業存單淨發行飆升至5190億，創下年內新高，這意味著商業銀行流動性也有明顯改善。
緊縮壓力暫延後。但是從央行6月份的操作來看，流動性並非趨勢性改善，因為在其投放的4000多億貨幣中，中長期工具MLF淨投放僅667億，其他均是28天以內逆回購等短期工具，後者將在7月份到期，這意味著7月份流動性收緊壓力或捲土重來。
央行今年未擴表。央行5月資產負債表顯示，其5月末總資產為34.25萬億，比4月略增加1200億，但比16年末的34.37萬億仍降低1200億，這意味著今年以來央行都未再擴表，而去年同期央行總資產比15年末增加1.2萬億，相比之下今年央行貨幣投放整體非常保守克制。
資金偏緊格局未變。央行公佈5月末銀行準備金總額為23.7萬億，與4月基本持平，比3月下降2000億，這意味著5月末超儲率比3月末的1.3%又有下降，我們估計已降至1.1%，這意味著即便考慮6月份央行投放4000億貨幣後，超儲率有所改善，但大概率還在1.5%以下的低位。
金融去杠杆未結束。6月份由於恰逢MPA年中考核，而且疊加美國加息衝擊，為了防止流動性衝擊過度，央行提前投放大量貨幣，這也使得6月份流動性沒那麼緊。但我們也看到，央行貨幣稍有放鬆，銀行同業存單隨即井噴至歷史新高，金融加杠杆又再度捲土重來，這反過來也意味著金融去杠杆未結束，在6月季末衝擊結束以後，7月的流動性或許也沒那麼松。
風險提示：政策風險。