公司是软体家居龙头企业，业绩增长稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】软体家居市场集中度低，公司作为龙头企业市占率不到2%，成长空间大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）借鉴海外龙头企业的战略布局，丰富产品品类、注重消费体验有助于成功。公司拥有品牌、渠道优势明显，看好未来内生外延并拓。我们给予公司2017年35倍市盈率，对应股价66.15元，首次覆盖给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　软体家居龙头，业绩增长稳健。公司股权结构稳定，上市后实际控制人顾氏家族通过顾家集团和TBHomeLimited合计持有公司78.4%，总经理李东来通过双睿汇银持有0.8%的股权。公司于2012年初引进职业经理人，目前管理团队稳定。公司历史业绩增长稳健，2016年实现营收47.95亿元，境内收入占比60%，2012-2016年总营收CAGR为22.66%；2016年净利润达到5.75亿元，2012-2016年净利润CAGR为17.97%。沙发是公司传统优势产品，2016年占总收入的59%，床垫及软床增长迅猛，2016年占比13.55%，2012-2016年CAGR为51.62%。
　　软体家居内销市场集中度低。全球软体家居消费量626亿美元，中国是最大的消费国，也是最大的生产国，2015年中国软体家居消费额达到192.03亿美元。我国软体家具产值增速总体已经放缓，2015年增速2%，2013-2015年内销CAGR8.9%，好于出口。内销市场集中度低，龙头企业市占率不到2%，顾家家居、左右家私、敏华控股处于领先地位。三大龙头企业中，顾家家居渠道最广，国内收入与敏华控股并列领先，产品品类较敏华丰富。
　　海外龙头注重消费体验。LA-Z-BOY是全球软体家居龙头企业，在巩固功能沙发领先地位的同时，同样注重配套家具的销售，产品线的完善带给客户更好的消费体验和公司更大的成长空间。公司近几年加强带有室内设计服务的高端自营大店的投入，塑造品牌并改善盈利。
　　品牌、渠道优势明显，期待内生外延并拓。公司品牌内涵迎合国人家庭文化理念，通过全方位营销打造出了较高的品牌认知度。公司门店数量多、位置优越、覆盖面广泛，渠道优势显著，2013年开始设立经营体模式，解决渠道扩张后的管理瓶颈。公司积极布局电商渠道，双十一线上销量破亿，O2O业内领先。未来，渠道扩张和升级、坪效增长、品类延伸、供应链完善、外延并购将驱动业绩成长。
　　评级面临的主要风险
　　渠道拓展不达预期。
　　估值
　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.89、2.38、2.91元/股，分别同比增长35.80%、25.88%、22.07%。鉴于公司在软装家居领域的龙头地位，在沙发制造、品牌和渠道方面优势明显，我们给予2017年35倍市盈率，对应股价66.15元，首次覆盖给予买入评级。