事件：
公司发布一季度未经审计运营数据，期内公司实现总收益15.6亿元，同比增长6.2%，其中婴幼儿营养及护理用品业务实现收益9.6亿元，成人营养及护理用品业务实现收益5.98亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时公告董事会通过一项四年的销售及行销投资计划扩大国内Swisse的主动销售，同时公布了公司此前与PGT的一份将于2020年生效的全球合作协议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
 .1Q17高端奶粉销售向好，成人养护业务收益受累于折扣收紧同比下行：1Q17公司婴幼儿养护业务实现收益同比增长10.8%至9.6亿元，主要受益于奶粉业务的良好销售，和益生菌产品的强劲增长。公司一季度来自高端和超高端的奶粉产品收益同比增长9%，其中1.9个百分点的增长来自于有机新奶粉产品健康时光。益生菌同比延续双位数增长。1Q17公司奶粉产品的市场占有率为5.6%，环比4Q16下降0.3ppts，主要受到素加产品销量下降导致。一季度公司收紧了部分产品在澳洲市场对经销商的折扣力度，价格的相对提升降低了部分经销商的积极性，受该因素加上去年高基数影响，公司的成人养护业务收益一季度同比下降9.9%，但基本符合公司预期。折扣收紧的负面效应逐渐淡化，经销商观望情绪减弱，Swisse业务3月和4月已经进入了同比增长。Swisse当期于澳洲VHMS市场份额略有回落至15.9%，由于部分澳洲销售收入转入中国，Swisse中国销售收入1Q17贡献公司整体成人养护收入的19.5%。
 m.m ary与＃ PGT的全球协议不改变公司对Swisse的所有权，盈利模式或有改变：公司此次披露与PGT全球协议中PGT最早在2020年可以行使的两个选
择权。其一，将Swisse中国主动销售部分的经营权转与PGT，则PGT每年向Swisse支付转让日前十二个月中国所得营业利润的50%，以及额外净外销售额的4%至7.75%特许权使用费；其二，Swisse继续经营中国主动销售业务，则行权日后向PGT支付净外销售额4.75%的特许权使用费。
公司看好当前中国跨境电商政策的积极变化和线下业务的发展，将在PGT行权前，持续对Swisse中国主动销售的投入，制定了四年计划，同时也将积极借助PGT按照特定时间表进行海外市场的开发。PGT行权后，Swisse的所有权仍属于公司，任一行权方式下Swisse仍将继续向原有被动销售及主动销售渠道供货，但盈利模式或有改变。
 .年内奶粉业务战略性投入或提升，Swisse销售年内有望环比改善：2017年公司奶粉和Swisse保健品两项业务均处于战略布局阶段。公司为在奶粉行业洗牌中抢占先机积极布局投入，Swisse跨境电商业务政策进一步明朗，线下业务年底有望布局5000家店，价格体系调整后，成人养护业务年内销售环比改善，全年业绩前低后高。2020年Swisse业务盈利模式改变后，盈利能力仍将受未来价格体系及市场规模决定，我们仍看好其在中国主动销售的成长性，且公司有能力分享到该部分快速成长的业绩。当前公司对应2017年市场一致预期P/E为14.2x，建议投资者关注。
 .风险提示：政策性风险；原料价格波动；费用超预期；新品增速不达预期