3月工业企业利润数据显示，利润增速已经开始向下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这是拐点的出现，是周期下行的开始。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资者要抛弃对利润持续改善的幻想。
组合回顾：“老佛爷”个股组合逆势上扬，净值达到1.10，凸显防守之美。受监管催化，4月市场继续调整，上证综指跌逾2%，创业板跌2.97%。
 4月组合维持防守主线不变，“老佛爷”个股组合绝对收益0.93%，在市场及行业普遍下跌的情况下逆势上扬。截至四月末，个股组合收益净值为1.10，远超越市场基准，凸显防守之美。
分子探讨：业绩继续改善是对业绩继续乐观的理由吗？1季度，A股业绩继续改善。其中，A股营业收入同比20.7%，高于16年4季度及去年全年（14.2、6.7%）；归母净利润同比19.8%，低于16年4季度、高于去年全年（20.4、5.4%）。分板块来看，上证A股、中小板、创业板业绩分化，其中上证A股连续3个季度上行，中小板低于16年4季度，而创业板则是连续4个季度下行。可以看出，A股业绩增速持续回升主要受上证带动，这又与16年3季度开始的经济复苏有关，中小创的下行则反映自身趋势。业绩公布后，有观点对利润改善抱有期待。业绩持续改善是对业绩持续乐观的理由吗？
拐点已经出现，利润周期下行，抛弃幻想吧！去年3季度开始的经济复苏，从增长动力来看，三驾马车都在下行，复苏主要是靠补库存驱动。
但随着PPI如我们预期在2月见顶、3月回落，补库存动力已经开始弱化，3月存货数据验证这一判断。同时，1-3月利润增速28.3%，比1-2月下降了3.2个百分点，表明利润拐点已经出现。因为，4月PMI购进价格指数大幅下降，我们预计PPI在4月降至6.8%左右，这将进一步弱化补库存动力，并驱动利润增速下滑；往前看，3季度经济开始主动去库存并持续到明年底甚至19年初，届时价格上涨、补库存的利润双上升动力将演变为价格下跌、去库存的双下降动力，利润进入更快的下行阶段。因此，对3月利润拐头向下要高度重视，它意味着利润开始进入周期性的下行阶段，并可能持续1-2年时间。如果要前瞻未来，请回顾2000-2002年的经济和利润走势。应抛弃对利润持续改善的幻想，面对现实。
市场判断：继续调整，反弹即减仓。在2017年年报《夕惕若厉》中，我们构建了影响今年市场走势的包含估值、利润、利率和监管政策的四维框架，认为今年上半年：市场方向是往下，监管政策是催化。到目前为止，市场走势验证我们的判断。往前看，偏高估值、利润下滑和利率上升仍将驱动市场调整，而金融去杠杆的监管政策则刚开始，因此目前看不到对市场乐观的理由。我们认为市场仍将继续调整，建议投资者保持谨慎，反弹即减仓。对于相对收益投资者，我们建议配置层面仍以防守为第一要务。4月配置的行业中，国防军工等出现深度调整，考虑近期短期恐慌情绪的可能修复，我们暂且维持行业配置及个股组合不变。
行业组合：银行20%、证券20%、军工20%、保险10%、种子10%、贵金属20%。10支个股组合：工商银行、建设银行、中信证券、海通证券、中国平安、中船防务、北方创业、山东黄金、中金黄金、隆平高科。