事件概览：贵阳银行披露2016年年度业绩报告，2016年全年实现归属于母公司净利润36.54亿元，同比增长13.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入101.59亿元，同比增长31.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4Q16不良率1.42%，同比下降6bps，环比三季度下降6bps。
评论：
 1、营业收入增长强劲，ROE水平领先同业。2016年营业收入同比增长31%、归母净利润同比增长13.4%，营业收入和归母净利润增速的剪刀差主要由于贵阳银行在2016年直面资产质量存在的潜在问题（逾期贷款率过高），加大不良的确认和处置力度。2016年计提贷款减值损失26.6亿元，同比增加144.3%，估算全年核销处置不良贷款规模为22.06亿元，同比增加433%。ROE20.83%,位居行业前列。不可否认的是，贵阳银行营收端的高增长最核心的驱动变量在于规模的高增长，投行和资管等中间业务快速发展也是重要的支撑点。4Q16贵阳银行进一步加大对贷款和债券投资类资产的配置力度，总资产资产环比增13.7%。16年全年总资产同比增56.3%，资产总规模突破3700亿元，达到3722.5亿元。其中债券投资主要投向可供出售和应收款项类投资，穿透来看，配置力度最大的可能是同业存单及资管和信托计划。尽管4Q16加杠杆大量配置可供出售类金融资产，但我们量化测算结果显示4Q16可供出售金融资产账面浮亏仅4.8亿元，浮亏比例仅0.5%（4Q16可供出售金融资产余额为946.17亿元），4Q16债券市场调整对其业绩影响并不大影响。
 2、在央行强化MPA监管考核的背景下，贵阳银行规模增长率达到16年50%以上的水平再难重演。其未来业绩的高增长还能实现吗？16年是宏观审慎管理框架的试行期，央行对于各家银行广义信贷的增长有更高的容忍度，而17年一季度开始央行宣布把表外理财纳入MPA广义信贷的监管口径下，并且MPA的考核的奖惩机制将落到实处，这意味着17年MPA考核将比16年更严格，16年已经把规模基数做大的银行，将明显更加受益。我们测算，在宏观审慎资本充足率4%的风险容忍度被取消的情况下，贵阳银行表内外总广义信贷增速的上限为18%左右（考虑未来50亿元的优先股融资计划），2017年表内外总广义信贷新增额的上限为650亿元。在表内生息资产每年仅增500-600亿的保守估计下，贵阳银行未来3-5义信贷的过快扩张，但规模增长的约束对其业绩增长影响有限，贵阳银行在上市银行中业绩增速的领先地位仍然可以维持。
 3、贵阳银行未来成长性无忧，成长性的两大重要来源分别是突出的定价能力以及拨备压力显著下降对利润的反哺，测算结果表明其在表内生息资产每年仅增500-600亿的保守估计下，3-5年归母净利润同比增速有望维持在15-20%。1）资产规模的快速扩张导致净息差一次性被摊薄，基于贵阳银行在资产和负债两端的定价优势以及同业成本回升的大背景，我们认为2017年贵阳银行的净息差将逐步回升并常态化维持同业较高水平。2）最大的逾期贷款过高的问题在2016年花大力气化解，成效显著。逾期贷款规模、90天以内逾期贷款规模皆大幅回落，逾期贷款率回归到4%以下，与同业的差距显著缩小。未来拨备的压力大幅下降，预计信用成本在2017年见顶，并于2018年开始逐年回落。测算过程如下图所示：
 （1）规模的快速增长也导致净息差一定程度上被摊薄，2016年净息差同比下降74bps至2.88%，考虑16年投放的资产将于2017年逐步兑现收益，预计将带动净息差小幅回升。但这一净息差水平仍然在目前披露年报的16家上市银行中排名第二名，仅次于常熟银行（3.42%）。作为非经济发达地区的区域性小银行的典型代表，贵阳银行在资产和负债两端都具备极强的议价能力，形成资产和负债两头通吃的局面。负债基础尤其扎实，2016年存款付息率仅1.38%（在目前已披露业绩的银行中排名第二，仅次于招行的1.27%），整体负债成本率仅1.77%（在目前已披露业绩的银行中排名第五，仅次于招行、工行、农行、建行、中行）。2016年贷款的综合收益率为6.12%(在目前已披露业绩的银行中排名第三，仅次于常熟和平安)，净利差为2.79%，在目前的披露业绩的16家上市银行中仅次于常熟银行（3.04%）。此外，在市场流动性整体趋近的市场环境下，同业融资成本整体有所抬升，良好的负债基础决定了其未来负债结构的调整具备更多的灵活性。同时，作为金融市场的资金净融出方（贷存比38.97%，在目前已披露业绩的上市银行中是最低；负债结构中，存款占比75.1%，同业负债占比9.5%,仅次于无锡和农行，对同业负债的依赖度较低），在这种市场环境下反而有更多盈利的可能。
同时由于基数效应的存在，即使17年总生息资产增速大幅放缓，但16年的高基数影响也会带动17年平均生息资产规模继续维持较高的增速。如我们上表估算，在17年表内的总生息资产仅增加511.6亿元的情况下（17年表内外广义增速的上限为650亿），总生息资产同比增长14%，但平均生息资产规模同比增速达到32%。18-21年，表内的总生息资产每年增加550-600亿元的情况下，平均生息资产的同比增速将回归到10%-14%的正常水平。
 （2）资产质量显著好转，最大的风险隐患逾期贷款问题已经于2016年上半年见顶，下半年逾期贷款规模和逾期贷款率下降幅度超预期。2H16贵阳银行逾期贷款规模环比下降30.4亿元，降幅达到42.1%。逾期贷款率为3.95%，环比1H16下降376bps。90天以内逾期贷款规模环比1H16下降29.47亿元，降幅达到54.6%，未来不良确认和拨备计提的压力大幅下降。4Q16进一步加大不良的确认和处置力度，4Q16单季度加回核销后的不良生成率环比上升178个基点至303bps。2016年全年加回核销后的不良生成率为261bps，与15年相比增加120bps。不良生成率环比大幅上升的主要原因在于贵阳银行正全力化解逾期贷款过高的问题，因为对于逾期贷款的处置需要先将逾期贷款确认为不良，提足拨备后再进行处置而不能直接核销。逾期贷款问题显著改善的同时，不良贷款率维持在1.42%的低水平上。我们估算4Q16单季度核销处置规模为7.69亿元，去年核销不良贷款规模达到22.06亿元（2015年仅4.14亿元）是2015年的5.33倍。4Q16不良率环比下降6bps至1.42%，拨备覆盖率基本与三季度持平。因此，4Q16贵阳银行加回核销后的不良生成率陡升是一次性的并且叠加了一定的季节性因素，随着逾期贷款问题的显著改善，预计2017年贵阳银行的不良生成率将有所回落。但在我们的测算和盈利预测过程中，仍然采用比较保守的假设，假设2017年贵阳银行不良生成率为260bps，基本与2016年持平。此外，不良/90天以上逾期贷款为84.6%，环比1H16提升了近4个百分点，表明贷款的分类标准有所提升，资产质量改善是真实的。4、公司观点：看好贵阳银行未来成长性，重申小银行组合首选。预计贵阳银行2017/2018归属于母公司净利润分别为43.18和51.31亿元，同比增长18.2%和18.8%。对应EPS分别为1.86和2.15元，对应BVPS分别为10.76和12.84元。现价交易于1.52X 17年PB，基于对贵阳银行成长性和稀缺性的判断，给予贵阳银行目标价21.52元（对应2X 17年PB），对应绝对收益空间超过30%。
风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期